公司发布22年三季报：22年前三季度实现收入8.03亿元（+20.8%），归母净利润1.99亿元（+8.8%），扣非净利润2.04亿元（+19.4%）；其中22Q3实现收入1.68亿元（-1.2%），归母净利润0.25亿元（-45.4%），Q3公司锁汇产生亏损1871万元，影响业绩表现，扣非后净利润0.4亿元（+2.7%）。
淡季收入承压，静待Q4新品放量
(资料图)
22Q3单季度收入1.68亿元，同比-1.2%，增长放缓主要系：1）Q3为传统淡季，21Q3募投项目投产产能提升叠加TPU产品放量形成业绩高基数（+53%）；2）发货节奏调整，部分在手订单尚未发货。22年随着海运压力逐步缓解，客户早期订单集中到港致库存水平略有提升，Q2末-Q3逐步进入库存调整周期，下单节奏亦随之调整，根据海关总署数据，9月我国充气床垫出口同比+4.1%，增速环比+5.1pct，库存调整陆续完成，下单节奏有望逐步恢复常态。
Q4新品推出有望驱动高速增长。22H1越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO等客户的审核并正式成为供应商，产品质量与稳定性得到品牌方认可。Q4随着柬埔寨保温箱包新产品逐步放量，有望驱动增速恢复。
展望23年，柬埔寨项目产能持续释放，越南项目建成投产、内销车载床垫等新品放量将保障23年稳健成长。
毛利率表现良好，锁汇致利润承压
毛利率：Q3为37.05%，同比-1.0pct，环比+1.8pct，Q3淡季摊销增大时环比改善主要系核心原材料TPU价格Q2-Q3持续下行，Q4随着新品放量销售改善，整体毛利率有望进一步改善。
净利率：
Q3为14.87%，同比-12.06pct，环比-14.36pct；22Q1-Q3净利率同比-2.73pct至24.80%。净利率下滑主要系公司进行锁汇操作产生公允价值变动损失1871万元，实际公司结算美元可直接用于海外工厂建设投资等日常运营中，整体影响有限。剔除锁汇影响后，Q3净利率26%，净利润+2%。
期间费用保持稳定，现金流稳健
期间费用率维持稳定，22Q3单季度期间费用率为11.04%（-0.64pct），其中销售/管理&研发/财务费用率分别-0.77/+3.68/-3.54pct至1.77%/13.41%/-4.14%。
现金流改善，22Q3单季度经营性现金流净额实现0.90亿，较去年同期+0.1亿，资金自Q2以来持续回笼；筹资性现金流净额实现-0.43亿，较去年同期-0.43亿。截至22Q3，存货为2.03亿，较年初-0.52亿；应收账款票据为1.35亿，较年初+0.05亿；应付账款及票据为1.21亿，较年初-0.15亿。
盈利预测与估值
考虑Q4新品放量，23年柬埔寨、越南产能释放，预计22Q4增速环比修复，23年维持稳健成长。预计22-24年营收10.08、12.02、14.37亿元，同比增长19.6%、19.3%、19.5%，归母净利2.51、2.88、3.30亿元，同比增长14%、15%、15%，对应PE为19X、17X、15X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期
