近期，A股千亿光伏巨头晶澳科技披露2022年年报，报告期内实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%；归母净利润55.33亿元，同比增长171.4%。


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晶澳科技这份成绩单可以说是十分亮眼。去年归母净利润不仅高于分析师此前普遍预计的50.8亿元，还超过晶澳科技借壳回归A股后的三年(2019-2021年)净利润总和，这种赚钱能力着实令人羡慕。

按单季度数据看，晶澳科技去年以第四季度表现最为亮眼，在计提资产减值7.7亿元之时还能获得归母净利润22.43亿元，同比增长209%，大幅超越市场预期。

2022年，全球光伏市场继续高歌猛进，同时也饱受硅料价格“持续高烧”的困扰。那晶澳科技是如何在此逆境中实现营收利润双增长？未来的业绩高增长可否持续？

出货量大增助推

去年，晶澳科技营收和净利润双双实现增长，主要是得益于公司光伏组件出货量的大幅攀升。

晶澳科技是一家老牌光伏企业，主营业务为太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售等，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等。

图表 1 . 公司垂直一体化产业链及主要产品

资料来源：公司公告

分产品来看，光伏组件依然是晶澳科技的业务支柱。报告期内，光伏组件实现营业收入703.45亿元，较上年同比增长78.27%，占整体营收比重为96.38%；光伏电站运营占比为0.58%，其他业务占比3.04%。

晶澳科技去年光伏组件的出货量的大幅提升，或是得益于海外市场的需求激增。

在全球“碳达峰、碳中和”的背景下，去年全球光伏装机市场需求旺盛。据中国光伏行业协会数据显示，2022年全球光伏市场新增装机量预计或达到230GW，创历史新高，同比增长35.3%。其中，国内光伏新增装机87.41GW，同比增长59.3%。

受益于行业高景气度，晶澳科技电池组件出货量为39.75GW(含自持电站672MW)，其中组件出货量约为38.11GW，较2021年增长58.31%，再创新高；其中组件海外出货量占比约58%，分销出货量占比约35%。

随着出货量的增长，晶澳科技产能供给方面也持续发力。截止2022年底，该公司组件产能约50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的八成。

晶澳科技年报也显示，公司在境内市场实现营业收入291.72亿元，占营业收入比重39.97%；在欧洲、美洲、非洲、亚洲及大洋洲等多个地区实现营业收入占总营业收入比重超六成；其中欧洲区域实现营业收入229.10亿元，占营业收入比重31.39%。

整体来看，2022年公司出货量、生产量较2021年均有较大幅度增加，海外市场需求的激增也是其业绩增长点。

一体化布局尽显优势

晶澳科技有如此亮眼的业绩，还跟其超高的一体化率有关。

从2010年开始，晶澳科技便从单一的电池环节向上游硅片和下游组件、电站扩展，目前已建构起包括太阳能光伏硅片、电池及组件，光伏电站开发、建设和运营等在内的全产业链链条。

目前晶澳科技垂直一体化程度约90%，横向辅材、设备等也已全面铺开，即便是在领军企业中，其一体化强度也处于领先位置。

在如此布局下，公司产业链各环节相匹配程度高，有力保障了上游原材料的供应，减小了中间环节市场供求关系变化对公司盈利能力的影响，年度报告也体现了这一点。

2022年在硅料平均成交价格大幅上升背景下，晶澳科技光伏组件毛利率不仅没有下滑，反而从14.63%提升至14.78%，增加了0.16%，处于行业领先水平；而净利率呈大幅提升状态，从5.06%提升至7.59%。

对于同行业的晶科能源、天合光能，这两家公司2022年的出货量均超过40GW。但从最终的盈利表现上看，晶澳科技去年净利润反超出货量靠前的晶科能源和天合光能。如天合光能2022年仅实现归母净利润37.11亿元；晶科能源仅实现归母净利润29.47亿元。

显而易见，晶澳科技的营收净利双增主要是受益于一体化布局。针对2023年的展望，晶澳科技表示，公司将进一步深耕全球市场，2023年电池组件出货量目标为60GW~65GW。

对于光伏行业来说，周期性显著叠加产业链各个环节产能弹性差异显著，极易出现供需失衡，再加上硅料、电池片环节竞争的加剧，其议价能力以及盈利能力将被显著削弱。因此从长期的“降本增效”角度出发，“一体化”成了光伏行业的“标配”。

一体化会成为护城河吗？

需要指出的是，大幅规划产能提升的并不只有晶澳科技。在整个光伏产业需求旺盛的背景下，包括晶澳科技在内的头部光伏企业，在一体化产能投资的竞争中已经进入白热化阶段。

据不完全统计，再过去的2022年行业新建组件扩产项目规模已超400吉瓦，龙头企业扩产的同时，还有不少“新玩家”入局，组件总产能预计超过800吉瓦。

随着光伏行业各家企业持续扩产，业内再次传出对产能过剩的担忧。中泰证券研报指出，在行业扩产的量级和持续性不断超预期的背景下，光伏行业未来将出现产能过剩现象，进而导致行业内企业出现盈利分化。

从历史经验来看，中国光伏经历了几轮周期，当前面临市场需求高涨和原料成本飙升两难的境地，除了通过“一体化”来“降本”外，光伏技术迭代也成了“增效”的关键。

技术已经成为2023年光伏企业的核心竞争点，而对于技术路线的选择将会改变未来2-3年的竞争格局，从HPBC到TOPCon无不需要企业投入大量资金进行研发及持续保障技术领先。

总的来说，晶澳科技的业绩高增长是受益于行业的高景气，光伏组件出货量大幅提升；还得益于公司超高的一体化率。

但大幅规划产能提升的并不只有晶澳科技，公司要想在激烈的竞争中立于不败之地，还需要进行技术革新。

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