2022年归母净利同比增长10%，维持“增持”评级
节能国祯2022年实现收入/归母净利/扣非归母净利40.99/4.05/2.86亿元，同比-8.4/+10.4/+0.1%，符合华泰预期4.05亿元，归母净利高于中节能收购时的业绩承诺3.95亿元。22Q4实现收入/归母净利/扣非归母净利12.78/1.39/0.82亿元，同比-15.5/+48.4/+362.0%。根据公司订单情况，我们上调23-24年运营和工程收入增速预期，预计23-25年归母净利4.54/5.03/5.47亿元（前值4.53/4.95/-亿元）。参考可比公司23年Wind一致预期PE均值9.6x，考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放，给予公司23年11.5x目标PE，对应目标价7.48元（前值8.12元，基于22年14xPE），维持“增持”评级。
(资料图)
22-25年城镇污水处理规模年均增长900万立方米/日
根据E20水业研究中心预测，“十四五”期间城镇化率的稳步增长、污水提质增效和水环境治理加强，全国22-25年城镇污水处理规模将实现年均增长900万立方米/日，2025年，城镇污水处理厂处理量预计将突破750亿立方米，相当于约2.05亿立方米/日。据公司公告，全国再生水市场空间可观：2025年将达到8400万立方米/日，“十四五”期间再生水投资超225亿元，运营规模合计达950亿元。生态保护和环境治理行业无明显周期性特征，在未来将持续增长。
市场竞争和外部扰动致工程收入下滑，运营收入稳健增长彰显韧性
公司在市政水务行业“技术+运营”优势明显，截至2022年，在全国拥有百余座污水处理厂，处理规模549万吨/日（其中在建规模10万吨/日），托管运营规模206万吨/日，管网规模6,023公里。公司控股子公司麦王环境在工业废水治理领域有较高知名度，工程项目遍及石化、煤化工和钢铁等多个行业，工业废水治理运营规模近20万吨/日。2022年公司实现工程收入16.5亿元，同比-19.0%，主要系市场竞争加剧和外部因素扰动所致；运营收入为23.5亿元，同比+3.8%，运营服务保持稳健增长，彰显发展韧性。公司2022年非经常性损益为1.19亿元，主要来自处置徐州、道真和天门山等特许经营权项目0.99亿元。
资源和资本市场优势明显，中国节能有望带来协同效应
公司控股股东中国节能是唯一一家以节能环保为主业的中央企业，也是长江经济带领导小组指定的“长江污染治理主体平台”，其资源和资本市场优势有望为节能国祯带来协同效应。
风险提示：项目进度不及预期，经营成本超出预期，中节能协同效应不及预期。
关键词：
