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2022年可比净利润增长12.5%。公司22年收入4750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入4349亿元，同比增长8.0%；EBITDA为1304亿元，同比增长5.2%；净利润为276亿元，同比增长6.3%，若剔除21年出售子公司收益，可比净利润同比增长12.5%；ROE（平均）6.4%，同比增加0.1pct。22年Q4营收1171亿元，同比增长8.8%。归母净利润30.5亿元，同比增加16.2%。

收入端:1）基础业务稳步发展，同比增长4%。5G用户渗透率同比提升18.1pct达到68.5%，成为移动通信服务主要增长驱动力，移动通信服务收入1910亿元，同比增长3.7%。智慧家庭收入同比增长21%，成为固网收入增长（同比增长4.4%）主要驱动力。2）产业数字化业务同比增长19.7%；云业务收入持续翻番。产业数字化业务拉动服务增长贡献4.7pct（服务增长8pct），22年占通服收入比达27%；其中天翼云营收同比增长108%，且市占率持续提升排名前三，截止22Q3的IDC数据，IaaS份额11.6%，IaaS+Paas份额10%。公司IDC机架数已达到51.3万架，算力达3.8EFLOPS，同比提升81%。

成本端：持续加大研发投入，22年资本开支符合预期。公司22年研发投入105亿元，同比增长52%，同时销售和管理费用率持续优化，同比分别减少0.7pct/0.4pct。22年资本开支925.3亿元，低于原规划930亿元。23年加大产业数字化投入，提升云、AI、安全等业务增长动能。公司规划32年产业数字化投资同比增长40%至380亿元。公司积极打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化服务大平台，为千行百业提供数字化整体解决方案。23年公司规划实现云业务收入超千亿元，并已携手中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务，天翼云进入4.0全面商用阶段。23年公司规划算力（云资源池）投入195亿元（达6.2EFLOPS），建设集约AI算力中台，覆盖超千万2C/2H/2B客户，服务百余应用场景，AI与大数据实现公司化运作，快速提升市场化水平。

分红率持续提升。22年每股派息0.076元，公司预计23年分红提升至70%，公司在22年业绩说明会表示23年目标利润保持双位数增长。

风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：公司全面实施云改数转战略，产业数字化发展空间广阔。持续加大产业数字化投入，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为307/341/377亿元（原预测为334/371/409亿元），对应PE分别为20/18/16X，对应PB分别为1.39/1.36/1.29X，维持“买入”评级。


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