22Q4收入阶段性承压,23年增长动能有望强化
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22年营收/归母/扣非净利94.4/3.4/2.1亿,同比+1.2%/+19.2%/+1.5%,公司积极应对疫情影响,线上精细化运作/全渠道多品类拓张支撑下营收韧性凸显,22年毛利率/扣非净利率同比+0.8pct/持平,盈利能力保持相对稳定。22Q4营收/归母净利/扣非净利24.4/0.5/-0.1亿,同比-11.6%/+242.7%/减亏,Q4收入受外围环境扰动影响有所下滑,利润率在低基数下改善明显。23年公司开店节奏有望稳中加快,并积极承接零食量贩渠道红利(零食顽家+战略投资赵一鸣),叠加疫后线下客流恢复与闭店率优化,线下渠道有望加速增长,员工持股方案充分绑定核心管理层,有望进一步强化内部动能。我们预计23-25年EPS1.04/1.29/1.53元,参考可比23年PE均值38x(Wind一致预期),给予23年38xPE,目标价39.52元,维持“增持”。
全渠道多品类齐头并进,积极布局零食量贩渠道
22年电商/线下加盟/直营/团购业务营收47.0/25.7/15.6/4.9亿元,同比-3.3%/+0.6%/+10.4%/+53.5%,团购渠道加速渗透,增速表现亮眼;线下渠道韧性凸显,22年门店数同比净增252家至3226家,23年随着线下客流恢复与闭店率优化,线下渠道有望加速增长。此外,公司积极承接零食量贩渠道红利,22年9月以来先后在武汉开设4家零食量贩门店“零食顽家”,23年计划进一步加密;同时公司23年2月参与赵一鸣A轮融资,零食量贩布局进一步丰富。分区域,公司稳步推进全国化开拓,22年华中/华东/西南/华南/华北和西北同比增+4.8%/-4.1%/+14.3%/-0.9%/+16.4%。
产品及渠道结构优化支撑22年毛利率同比+0.8pct
22年毛利率同比+0.8pct至27.6%(Q4同比+5.6pct),其中线上/加盟/直营/团购业务毛利率同比+0.4/+0.5/-0.5/+1.2pct。受益于产品及渠道结构的持续调整优化,22年毛利率保持稳中有升。22年销售费用率同比+0.7pct至18.6%(Q4同比+3.9pct);22年管理费用率为5.1%,同比持平(Q4同比-0.7pct);最终录得2022年/22Q4扣非净利率2.2%/-0.4%,同比持平/+1.0pct。中长期看,公司不断开拓高毛利细分品类,释放供应链协同效应,同时借力数字化精准营销提升费效比,有望助力盈利能力长期趋势向上。
期待公司逐步突围,维持“增持”评级
考虑主业修复节奏,小幅下调23-24年收入6%/3%,同时考虑产品及渠道结构优化,上调23-24年毛利率1.7/1.7pct,最终上调盈利预测,预计23-24年EPS为1.04/1.29元(前次0.94/1.11元),引入25年EPS1.53元,目标价39.52元(前次28.50元),维持“增持”评级。
风险提示:门店扩张不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题。
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