在“国潮风”崛起及两大奥运会成功举行(东京奥运会和北京冬奥会)的驱动之下,国内运动品牌行业两大头部企业安踏(02020.HK)与李宁(02331.HK),在过去的一年,都交出了超市场预期的“成绩单”。尤其是李宁,整体业绩表现要优于老大哥安踏。

2021年:安踏、李宁业绩双双超预期

2021年新疆棉花事件掀起了国潮之风,长期称霸中国运动品牌市场的耐克、阿迪达斯,市场份额逐步被揭竿而起的安踏、李宁、361度、鸿星尔克、特步等国产运动品牌蚕食。其中,国产两大头部企业安踏跟李宁表现最佳。

安踏营收规模超阿迪达斯,逼近耐克。2021年,安踏实现营收为人民币493.3亿元(单位下同),同比增长38.9%,继续刷新上市以来的新高。其中,38.9%营收增速,超过市场预期。此外,市场预期2021年安踏营收同比增速为36%,而投行瑞信此前预期为34.4%。

与耐克中国、阿迪达斯中国2021年的营收情况相对比,安踏的营收规模约等于阿迪达斯中国营收规模(343.4亿元)的1.44倍,远远甩开了后者,直逼耐克中国(510.2亿元)。

相比之下,安踏的收入约为李宁的2.2倍、特步的5倍。2021年,李宁、特步的营收分别为225.7亿元、100.1亿元。从营收规模上来看,安踏继续坐稳国产运动品牌第一的宝座。

但是,从营收规模增速上来看,李宁依旧保持高成长速度,不仅营收首度突破200亿元大关,营收增速远高于安踏。2021年,李宁营收225.72亿元,同比增长56.13%。李宁2019年至2021年营收复合年增长率为27.6%,高于同期的安踏的20.6%。

值得一提的是,李宁营收增速同样超市场预期。投行瑞信表示,李宁去年业绩强劲,收入同比增加56%,较该行预期高7%。

从产品收入结构来看,李宁营收增速优于安踏,得益于旗下鞋业及服装业务高增长。2021年李宁鞋业业务同比增长49.98%至95.06亿元,约占总收入比重的42.1%;服装业务同比增长60.54%至118.24亿元,约占总收入比重为52.4%。其中,鞋业和服装两大业务增速创出李宁近几年来的新高。

反观安踏,鞋业和服装虽有亮眼表现,但增速要逊色于李宁。尤其是服装业务,增速位居安踏三大业务之末。2021年,安踏鞋业、服装、配饰三大业务收入分别为191.4亿元、286.32亿元,15.57亿元,分别同比增长50.7%、32.12%及36.46%,分别约占总收入的38.8%、58%、3.2%。其中,服装收入占比已经出现三连降(如上图所示)。

除此之外,在门店拓展方面,李宁积极开店,安踏则收缩安踏品牌门店。截至2021年底,李宁包括常规店、旗舰店、时尚店等在内的各类门店数量为7,137家,较上年底增加204家。截至2021年底,安踏包括儿童独立门店拥有9,403间安踏门店,门店数量同比减少519家。

2021年:毛利率双双创新高,李宁盈利能力更加

营收规模增速保持领跑之际,李宁2021年盈利能力表现非常出彩,远超市场预期的同时,优于安踏。

2021年,李宁净利润为40.11亿元,同比增长136%,创上市以来新高。其中,李宁下半年净利润实现了倍增,同比增长102%至20.49亿元。反观安踏,2021年净利润为77.2亿元,同比增长49.55%。其中,下半年净利润同比增速仅有11%,与李宁下半年净利润倍增的势头,形成较大反差。

此外,李宁净利润大增,同样超出市场预期。投行花旗表示,李宁去年下半年核心纯利同比大升102%至20亿元人民币,优于市场预期22%。去年全年计李宁的核心纯利同比增长1.4倍,表现再次优于市场预期10%。

毛利率方面,2021年李宁、安踏毛利率分别为53%、61.6%,分别同比上升3.9个百分点及3.4个百分点。其中,李宁与安踏毛利率双双创出历史新高。

安踏整体毛利率之所以比李宁高出一大截,主要安踏手中有张王牌——FILA。2021年安踏自主品牌的毛利率为52.2%,与李宁整体毛利率差不多;但是,安踏全直营品牌FILA的毛利率却达到70.5%。2021年FILA毛利为153.9亿元,约占总毛利的50.6%,占据了安踏毛利的半壁江山。

尽管安踏毛利率优势明显,但各项费用管控不佳,导致整体盈利能力表现弱于李宁。

2021年,安踏的经营利润率却下滑3.5%,安踏品牌经营利润率同比下降7.3%至21.4%,FILA品牌经营利润率为24.5%,同比降1.3%,所有其他品牌同比增长10%至18.4%。反观李宁,2021年经营利润同比增长133.9%,经营利润率为22.8%,同比上升7.6个百分点。

归属股东净利率方面,2021年,安踏归属股东净利率为15.7%,同比提升了1个百分点;李宁归属股东净利润率为17.8%,同比上升6.1个百分点。其中,李宁归属股东净利率首次超过安踏。

安踏经营利润、净利润率等核心盈利指标表现不及李宁,主要是公司各项费用端的管控不佳所致。

销售费用方面,2021年,李宁销售费用率为27.2%,同比下滑2.9个百分点,已经连续6个财年实现同比下滑;而安踏销售费用率为35.99%,同比上升了5.69个百分点,再度创出新高。

广告及宣传开支方面,2021年安踏广告及宣传开支率为12.4%,同比上升了2.4个百分点,而2021年李宁的广告及市场推广开支率为7.9%,同比下滑1个百分点,连续8连降。

员工开支方面,2021年,李宁员工成本开支率为8%,同比下滑1.1个百分点;而安踏员工开支率为13.5%,同比上升了1个百分点。

对于各项费用端不同程度上涨,安踏表示,业务转型DTC模式导致店铺租金、员工成本增加;FILA及其他品牌的零售业务规模扩展导致员工人数增加。

此外,“重营销”亦是导致安踏盈利表现不佳的重要影响因素之一。尤其是东京奥运会和北京冬奥会两大体育赛事接连举办的大背景,安踏广告及营销投入明显加大。

2021年,安踏继续与谷爱凌、武大靖、吕小军及张继科等专业运动员签约合作,同时签约王一博、白敬亭等流量艺人,抢占潮流运动品牌市场。

此外,安踏继续与全智贤、张艺兴、高圆圆、江疏影、倪妮,黄景瑜、蔡徐坤等艺人合作,为不同的FILA产品系列代言,加强FILA的品牌声量。

尾语:

“业绩好,股价跌”已经成为国产运动品牌头部企业的“魔咒”!

2022年3月18日,李宁交出上市至今最佳的成绩单之后,股价却背道而驰,单日跌幅为5.24%,成为当日港股体育用品板块跌幅榜之首。

2022年3月23日,中国运动品牌一哥安踏同样交出亮眼成绩单之后,股价反其道而行,单日跌幅为7.12%,成为当日港股体育用品板块跌幅榜之首。

实际上,在“国潮风”崛起、两大奥运会举办的火热氛围调动之下,安踏、特步、361度等本土运动品牌企业2021年业绩都有不错的表现,已经成为市场“共识”,导致市场炒业绩的情绪并不高。

最为重要一点是,目前市场对2022年一季度国内运动服装市场,持谨慎态度。

据香港《信报》报道,有分析人士指出,今年1月至2月的运动装销售额同比下跌18%,行业表现未超出预期,加上去年二季度因为新疆棉花事件导致销售额基数较高,给今年二季度业绩带来一定的增长压力。

此外,3月份以来,全国新冠肺炎疫情持续扰动,给安踏、李宁带来了不小的挑战。据野村研报指出,安踏管理层透露,3月份受到疫情所影响,公司预期销售情况有望于4月下旬有所好转。

作者|无为

编辑|lele

关键词: 个百分点 同比增长 阿迪达斯