3月22日晚间，国内最大的第三方互联网数据中心（IDC）服务商万国数据-SW（09698.HK）发布了2021年度财务业绩报告。财报显示，公司全年实现净收入78.2亿元人民币，经调整EBITDA为37.03亿元，同比分别增长36.24%和38.14%。
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结合近几年的数据来看，万国数据的营收保持增长，且增速较快。其中服务收入为公司主要收入来源，2021年服务收入占比达99%以上，其中托管服务贡献了70%以上的服务收入，并呈现逐年递增的态势，而设备销售收入仅作为补充，公司业务主线较为清晰。
数据来源：公司财报
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如果以签约面积和预签约面积之和衡量公司业务需求，公司2019-2021年实现年复合增长率44.9%。截至财报发布当日，公司总产能面积已达556822平方米，在建面积达到161515平方米，并保持了61.3%的高预签约率；计费面积同比增长36.1%，达319475平方米。
由于IDC行业存在较高转换成本，业务以签订长期服务协议为主，公司常年保持90%以上的运营面积签约率（2021年度为93.8%），在收入高增长的同时维持着70%左右的运营面积计费率（2021年度为65.5%），展现了公司较强的成长性。
此外，万国数据的费用率维持在行业较低水平。2019年至2021年，万国数据的销售费用率分别为3.2%、2.4%、1.91%，呈逐年降低；同期管理费用率分别为10%、12.2%、12.62%，处于行业较低水平；IDC行业普遍研发支出较低，公司研发费用率在1%以下。
公司21年末账面库存现金约99.7亿元人民币，现金流充裕，足以支持公司进行业务扩张。融资获得现金流与主营业务存在强关联，在业务扩张放缓的时期公司将会产生较稳定的“现金牛”。
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IDC行业是稳健增长的IT产业链基石，第三方IDC蓬勃发展。我国IT产业的发展离不开足够的算力支持，算力作为数字经济的核心生产力，已经成为全球竞争新的焦点。中国IDC市场存在两类玩家，一类以运营商所建立的数据中心为代表，而另一类则是非运营商建立的数据中心，称为第三方数据中心，共同为IT产业提供算力。
行业初期，由于网络带宽和固定资产资源优势，三大运营商在中国IDC市场形成三足鼎立的格局，但由于缺乏数据中心选点的灵活性，以及第三方IDC服务商能通过精细化管理更好地满足客户多样化的需求，传统运营商市场份额不断被蚕食，第三方IDC行业则获得了高速增长。2020年，国内第三方IDC市场份额已达42.8%，并且其市场规模正以约11.5%的年复合增长率持续增长中。
据信通院数据，2020年第三方运营商市场份额排名前三位分别是：万国数据（4.9%）、世纪互联（4.1%）、宝信软件（2.2%）。尽管市场竞争较为激烈，但由于潜在的市场空间巨大且行业周期处于成长阶段，目前行业之间并不构成恶性竞争，各公司营收均能保持有力增长。
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近日，国家发改委、中央网信办发布文件，全面规划了张家口集群等十大国家数据中心集群，至此，“东数西算”工程全面启动，这意味着第三方IDC龙头优势将进一步扩大。
第三方IDC行业还处于高速扩张阶段，业务量和客户需求都以较快速度增长。据各大券商统计，中国IDC同业2021年EV/EBITDA倍数均值约为20.1，则万国数据公司内在价值为744.3亿元人民币，减去净负债后权益价值为725.2亿元人民币，每股价值为60.9港元。
值得注意的是，公司股价由三月初40.05港元/股，到截至公司公布财报时为39.55港元/股，而财报发出前十日的最低价为18.9港元/股，波动较大。受地缘政治和美国相关政策的影响，公司在纳斯达克的中概股身份或将成为股价大幅波动的主要原因之一。但持续改善的公司、行业基本面因素，将宣告公司第三方IDC龙头的地位依然坚挺。
公司在财报中预测，2022年全年净收入将达到93.20亿元人民币，同比增长19.2%以上，经调整后EBITDA达到42.85亿元人民币，同比增长15.7%以上。在行业发展到达成熟期前，公司价值仍有较大上升空间。
