嘉实基金苏文杰在节目中表示，上游是赚价格的弹性，而中游更多是赚价差的弹性。在经济复苏的背景下，上游的价格上涨所带来的利润弹性要比中游大，因此，今年更看好上游，尤其是有色金属的机会。


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以下为文字精华：

提问：关注到您对碳中和投资下资源类个股也较为看重，想请问一下您的核心理由是什么？

苏文杰：从短期和中长期两个维度来看，短期比如今年，我觉得今年国内的经济或者全球的经济是偏弱复苏的状态，在弱复苏的状态里利润的弹性上游比中游要更大一点，怎么理解？

举个例子，比如说整个产业链，今年的价格涨幅都是10%，从上游来看，成本项主要是哪些？人工、折旧、能源，还有一点点辅材。我们可以发现，人工、折旧基本上是不怎么变的，能源的话今年比去年相对来说压力要小一点，而辅材可能占比也就10%左右，相对来说影响不大。

所以我们可以理解成，假如上游价格上涨10%，成本端几乎不变，那扣完所得税之后，上游企业大概会有7%—8%的利润弹性。去年景气度差一些，可能很多上游类行业的净利率不到10%，可能7%—8%的利润弹性，意味着它的利润是可以翻倍的情形。

而对于中游，原材料的成本占比大概是80%，我们假设原材料和商品价格都上涨10%(是否上涨10%需要取决于谁的话语权更强)，那么中间的价差只有2%，扣完所得税只有一个多点的净利率提升。所以我们就会很明显地发现，上游要比中游的利润弹性高很多。

再往长期来看，上游部分品种比如铜，它的供需平衡表是长期失衡的状态，铜是供给或者供给的增速越来越小，而需求在碳中和的背景下，在电气化电力化的背景下，需求还在不断增长，它的供需平衡表会变得越来越紧张，所以对铜的长期表现我们是比较看好的。

提问：站在当前时点，如果要投资相关的主题基金，您给投资者怎样的操作建议？

苏文杰：刚才提到2023年是弱复苏，但是弱复苏也是复苏，2022年是全球流动性逐渐收缩的一年，无论是对权益还是对商品，实际上都是偏负面的影响。

商品价格包括股市表现，去年都是比较差的情形，今年总体是步入到偏复苏的周期，但是经历了过去一段时间比较强预期的复苏之后，大家发现无论是全球还是国内，最乐观的预期要往下稍微下修一点。而对应复苏的整体交易，在过去四五个月的时间里反映得比较充分，所以我们觉得短期可能在这些复苏的方向会有一个更好的更长期的买点出现。

对于这些偏主题的基金，比如偏上游的、制造的这些基金，我们认为全年的投资机会还是非常大的。对于投资者来说，我们觉得在一个相对来说回调或者偏底部的过程里增加一些配置，在未来上行的过程里可能更多地会享受收益。

另外，对于长期的投资者来说，我们觉得还是用定投的方式更合适，因为有时候时点的抉择，不仅仅是各位投资者，也包含基金经理，做时点的精准判断还是非常难的，是比较容易出错的，而在一个偏底部区域左右的定投，可能更适合的选择。

风险提示：以上仅是基金经理当前关注的方向，不代表基金未来长期必然投资的方向。基金投资需谨慎。

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