(资料图)

业绩低点或确认，维持“买入”评级

公司发布2022年报，2022收入92.62亿元，同增3.7%，归母净利2.19亿元，同减69.0%，扣非净利1.46亿元，同减63.9%；22Q4单季度收入36.66亿元，同减8.3%，归母净利7.59亿元，同增30.6%，扣非净利6.86亿元，同减17.8%。22Q4由于疫情扰动叠加部分客户行业景气度下行导致增速放缓。分部估值法，23E传统业务净利5.7亿元，可比公司平均23E44.3xPE(Wind)，给予23E44.3xPE，对应市值252亿元；云收入80.6亿元，可比公司平均23E10.2xPS(Wind)，给予23E10.2xPS，对应市值826亿元，合理总市值1078亿元，目标价31.40元，维持“买入”。

云收入快速增长，产品持续迭代为云业务提供动力

2022年云收入63.53亿元，同增19.4%，云服务ARR20.4亿元，同增23.8%，截至22年末云服务累计付费客户数57.15万家,同增30.4%。大型企业云服务收入43.93亿元，同增17.6%，中型企业云收入6.31亿元，同增60.6%，小微企业订阅收入3.82亿元，同增47.2%。截至22年末云业务相关合同负债19.2亿元，同增21.5%，订阅相关合同负债13.2亿元，同增55.8%。我们认为随着云转型深入，公司有望持续受益于大型企业市场良好卡位，中型企业市场的产品持续迭代，云收入或将持续高增。BIP3开启发展新阶段，头部客户持续突破

2022年公司发布里程碑产品“用友BIP3”，作为数智底座。BIP3提供了4343个API接口（公有云），每日平均调用量（公有云）超1523万，每日请求数（公有云）超13亿。公司以BIP3为基础发布了一系列针对大型企业客户的私有云/公有云服务产品，率先为大型企业提供混合部署模式的云服务产品。2022年公司新增一级央企签约16家，截止2022年末累计签约27家一级央企，BIP3签约金额超10亿元。我们认为BIP3开启了大型客户云服务的新阶段，公司或持续受益于头部客户的持续突破。

积极应用AI技术，助力企业持续提升智能化程度

用友积极推进AI技术应用，BIP3已建立2300+企业服务应用模型、70+场景化AI大模型、1000+开箱即用机器人，并在此基础上开展300+数智应用服务，涵盖财务、人力、采购、制造等业务领域。用友BIP智能中台构建AIPaaS能力，提供基于AI驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化（RPA）服务、知识图谱等，打造企业智慧大脑。我们认为随着AI技术应用逐步深入，公司或助力企业持续提升智能化程度。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧。


关键词：