本季低基数+积压需求释放+中小机构出清等因素叠加成长性可期我们看好本季度(FY24Q1，即2023年6月1日-8月31日)及后续新东方收入及业绩表现，与我们23年8月1日发布年报点评《站在新一轮成长起点》一致，当前及未来几年新东方或将处于规模及盈利能力快速释放阶段，且具备较好成长空间。
截至FY21-23财年，新东方教育服务及备考课程分别占总营收的85.8%、81.6%及60.9%；留学咨询服务分别占总营收的6.5%、10.5%及11.8%；自有品牌产品及直播电商业务分别占总营收的4.9%、4.4%及21.6%。
从教育服务及备考课程及留学咨询两业务来看，一方面、去年同期(FY23Q1)业务仍受到疫情影响，招生及课耗无法正常开展，同时过去几年出国留学活动受到一定影响；另一方面、经历疫情、政策等影响后，大部分中小机构或由于现金流等压力难以存续。
(资料图)
而今年同期，一方面、疫情影响消除，业务得以正常运转，且低基数效应明显；另一方面、受益积压需求释放，特别是中小机构由于关停带来的生源流量转移，或将有效增厚新东方本季收入表现。
同时，线下教育服务具有较强的规模效应，即生源增长带来盈利能力改善，我们预期满班率将有所提升，新东方OPM具备较好提升潜力及空间。
展望未来，我们看好新东方在教育服务及备考课程及留学咨询领域较强且稀缺的品牌实力、组织能力，预期伴随市场预期稳定，头部机构业绩或延续提升趋势。
《校外培训行政处罚暂行办法》加速中小机构及个人组织清退，利好生源向头部机构集中。
2023年8月教育部颁布《校外培训行政处罚暂行办法》，自2023年10月15日起施行；对自然人、法人或者其他组织违法开展校外培训，明确行政处罚的方式及类型。
我们认为，该文件将对不规范的中小机构及个人工作室违规培训起到较强震慑作用；2021年“双减”明确规定小初阶段禁止学科培训，但实际或多或少存在不合规现象，本次暂行办法出台将较好落地双减精神、执行双减规定，肃清不合规培训行为。
此前违规成本较高及对大机构监管力度较大，中小机构等对生源有一定分流现象；本次对于中小机构及自然人的强监管，利好流量向大机构集中；新东方好未来等在双减以来以及在较强舆论监管下，已经相对彻底转型素质非学科教育课程，在多地已开展合规合法业务，牌照稀缺性凸显；此外，其规模成长也不单一依靠中小学业务，综上来看政策有利于头部机构。
维持盈利预测，给予“买入”评级
本季自上而下看，除供给侧出清流量头部集中外，积压需求释放及历史低基数，同样助推数据表现。中长期看，教育赛道始终具备较强成长韧性而头部机构估值有望借助政策向上；当前市场仍较多担心行业监管，我们认为，双减时代已过，当下新东方生源增长、成长路径较为明确，积极迎接优质成长。
我们预计公司FY24-25收入分别为41、54亿美元，Non-GAAP归母净利分别为4.1、5.6亿美元，EPS分别为0.25、0.34美元/股，对应PE分别为24X、18X。
风险提示：政策风险，招生不及预期，核心管理层流失等
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