专注研发CMP设备十余年，国内市场领先


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华海清科 主要产品为化学机械抛光(CMP)设备，所生产CMP设备可广泛应用于12英寸和8英寸的集成电路大生产线，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商，所产主流机型填补国内空白。依靠核心设备放量，公司营收、业绩快速提升。2017年-2022年公司营收从0.19亿快速增长至16.49亿，其中2021-2022年营收同比增速均超过100%，归母净利于2020年由负转正，并实现快速增长。公司12英寸CMP设备(300系列)成为营收主要支撑，配套材料及技术服务成为公司第二成长曲线。

CMP设备为晶圆制造关键设备

当前CMP是唯一能够实现晶圆全局平坦化的成熟技术，短期内可替代性低，且顺应新技术趋势，有望长期保持关键技术地位，全球市场增长具备较强确定性。随着集成电路向大面积、先进制程发展，对CMP设备的要求提升，需求量增加。CMP技术在先进制程中的意义从表面的平整化处理，逐渐成为支持新技术、新材料应用(如铜互连等)的关键手段之一。CMP设备在产业链中可应用于硅片制造、前道晶圆制造、后道封装多个环节。半导体工艺设备空间估算一般遵循总设备市场规模x单一设备占比的估算方式。CMP设备市场占比在3%-4%之间，在先进制程中占比更高。按4%计算，全球CMP设备市场规模有望在2022年达到38亿美元。

海外限制政策下，国内CMP设备市场空间测算

由于海外的出口限制政策，国内晶圆厂、先进存储厂扩产受到影响；而先进存储厂是国产CMP设备主要的需求来源之一。公司积极进行客户拓展，2022年大客户结构有所改善。市场空间方面，我们将晶圆厂拆分为逻辑与存储，分别进行三种假设，测算中国大陆CMP设备的市场空间。预计在中性条件下，2023年中国大陆CMP设备市场规模有望达到34亿元人民币。

优势突出份额快速提升，平台化发展打开长期成长空间

公司是国内首家12英寸CMP设备供应商，在成熟制程领域与海外龙头相比具备一定的竞争力，并且在一些方面还有一定的优势。CMP工艺环节众多，华海清科技术覆盖度相对全面，从公开招标的中标结果来看，公司在国产产线CMP工艺中覆盖的全面度仅次于应用材料。公司技术系创始团队自研，自主性强，服务能力具备优势。当前中国大陆晶圆厂对于供应链自主权的需求刚性且迫切，CMP是国产化替代进展相对较快的环节之一，华海清科优势突出，份额快速提升，在CMP设备的国产化中充分受益。假设公司在2023年市场份额进一步提升至45%55%/65%，在中性预测下华海清科CMP设备收入有望实现7%/31%/55%的营收增长。除CMP主业外，华海清科积极布局CMP耗材、晶圆再生、背面减薄等多项业务，平台化发展打开成长空间。

预计2023-2025年公司实现归母净利润7.5/9.9/12.8亿元，对应PE为46/35/27倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、国产化率提升不及预期风险：2、客户相对集中的风险；3、出口限制进一步加剧的风险：4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。


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