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维持“增持”评级。公司公告2022年年报，实现营收89.96亿元，同比+17.9%；归母利润21.71亿元，同比+26.27%；销售费用率约45.7%，费率增长得到有效控制，业绩符合预期。同时公告23年1-3月经营数据，营收约24亿元，同比+10%；归母利润约6.8亿元，同比+17%，略超预期。上调23-24年EPS至2.67/2.92元（原2.48/2.79），新增2025年EPS3.31元，维持目标价37.21元，对应2023年PE14倍，增持。

四季度受感冒品类带动，业绩加速增长。在公司核心品种蒲地蓝口服液及小儿豉翘颗粒的带动下，2022年Q4单季度实现收入31.03亿元，同比增长39.67%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长29.39%，较2022年Q1-3的9%和25%显著提速。公司清热解毒类与儿科类用药全年实现收入28.7/24.3亿元，同比增长18.6/42.6%。尽管市场由此担心相关品类的高基数与社会库存会对后续销售构成拖累，但是考虑到旺季产能瓶颈的限制，以及疫后阶段性渠道补库需求的推动，一季度以来感冒品类依旧延续良好增长。由于针对四类药品限制的缓和系从2022年Q3大规模展开，因此我们预计良好的增长态势仍有望延续。

股权激励目标实现，BD赋能新增长曲线。2022年11月，公司与恒翼生物签署独家合作协议（PDE4抑制剂和蛋白酶抑制剂），共同推进后期研发及商业化。此外，公司还引入了两个用于新生儿黄疸的医疗器械。2022年股权激励的顺利实施有望持续激发公司内生增长和创新能力，有助进一步补充产品管线和填补空白市场，从而赋能新的增长曲线。

催化剂：BD项目持续落地、产品管线推进、新品商业化顺利风险提示：集采政策风险、BD项目推进不及预期、产品研发不及预期


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