事件：2023年4月7日，利安隆发布2022年年报：2022年公司实现营业收入48.43亿元，同比+40.59%；实现归母净利润5.26亿元，同比+25.89%；加权平均ROE为16.29%，同比-1.57个pct。销售毛利率24.26%，同比-2.59个pct；净利率10.86%，同比-1.51个pct；现金流净额为5.14亿元，同比+65%。其中，2022Q4单季度实现营收12.48亿元，同比+35.81%，环比-5.89%；实现归母净利润0.91亿元，同比-23.11%，环比-43.63%；ROE为2.40%，同比-2.38个pct，环比-2.01个pct。销售毛利率19.75%，同比-8.79个pct，环比-4.84个pct；销售净利率6.96%，同比-5.93个pct，环比-5.40个pct；现金流净额1.80亿元。


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点评：

全年业绩+25.89%，抗老化剂、润滑油添加剂业务稳步增长

2022年公司业绩高质量增长，实现营收48.43亿元，同比+40.59%；实现归母净利润5.26亿元，同比+25.89%。抗老化业务方面，全年抗老化助剂营收42.33亿元，同比+22.23%，销量9.24万吨，同比+11.75%，单吨价格4.58万元/吨，同比+10%；光稳定剂/抗氧化剂/U-Pack实现营收分别为18.68/16.46/5.18亿元，同比分别+15.01%/+26.32%/+47.49%；实现毛利分别为6.82/3.33/0.49亿元，同比分别+14.89%/+22.88%/+42.54%；毛利率分别为36.52%/20.24%/9.43%，同比分别-0.04/-0.56/-0.33个pct。润滑油添加剂方面，子公司锦州康泰全年实现营收8.4亿元，同比+59.7%，净利润0.98亿元；公司自2022年5月开始并表而新增润滑油添加剂营收6.06亿元，润滑油添加剂销量3.25万吨，销售均价1.86万元/吨，毛利率17.05%。

其中，2022Q4公司实现营收12.48亿元，同比+35.81%，环比-5.89%；实现归母净利润0.91亿元，同比-23.11%，环比-43.63%。2022Q4业绩略低于预期，一方面是业务端的影响：抗老化助剂方面，下游需求放缓影响行业盈利，润滑油添加剂方面，收购康泰股份资产的公允价值及账面价值存在差额，会计处理使Q4润滑油添加剂业务利润受到压缩，整体上2022Q4主营业务毛利率下滑至19.75%，同比-8.79个pct，环比-4.84个pct；另一方面，2022Q4计提资产减值损失0.29亿元。期间费用率方面，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别2.52%/7.86%/1.02%/4.30%，同比-0.36/-0.33/-0.35/-0.09个pct。

在建项目稳步推进，夯实抗老化业务基本盘

据公司公告，公司珠海一期6万吨抗氧化剂、5.15万吨U-Pack、凯亚3200吨HALS建设已全面投产，预计2023年达产，天津5000吨水分散剂项目也已投产，抗老化业务基本盘扎实稳健。公司在建赤峰基地5500吨光稳定剂项目、中卫基地6000吨高分子材料功能助剂造粒二期技改项目，预计2023年底投产。基于“双稳一快”的竞争策略和覆盖全球的销售网络，公司有序推进项目进展，促进产品销量增长，第一生命曲线未来发展预期确定。

盈利预测和投资评级：基于公司抗老化助剂行业下游需求情况，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为6.07、7.55、9.23亿元，EPS为2.64、3.29、4.02元/股，对应PE为16、13、11倍。我们看好公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在未来两年进入产能集中释放期，叠加前瞻布局生命科学领域，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期风险、并购业务整合不及预期风险、项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。


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