编辑 | 虞尔湖


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出品 | 潮起网「于见专栏」

覆巢之下，安有完卵。医疗反腐的热潮之下，一些处于医疗大健康赛道的企业，也受到波及。通过二级资本市场股价的波动，就可以看到投资者的担忧情绪。例如，自7月底开始，过去两年多收入增速一直超过20%的迈瑞医疗，股价就“跌跌不休”，短短1个月，市值蒸发超过500亿元。

实际上，迈瑞医疗的投资者纷纷出逃，还有其核心股东频繁套现等因素的影响。据了解，作为新加坡首富、迈瑞医疗董事长李西廷最近却一直不断套现。公开资料显示，2023年第二季度，迈瑞医疗实际控制人李西廷、徐航通过旗下多个持股平台大幅减持，累计套现超 16 亿元。

由此，也不得不令人担忧，业绩向左，股价向右的迈瑞医疗，是不是内部出现了什么问题。要知道，迈瑞医疗曾经头顶“A股医药器械一哥”，在医疗大健康赛道也是投资者不可忽视的存在。

而此番迈瑞医疗陷入股价下滑周期，也让投资者众说纷纭，这是在国家重拳整治医疗体系的过程中，行业泥沙俱下带来的“蝴蝶效应”，还是迈瑞医疗的核心股东在浑水摸鱼、掩耳盗铃？很显然，资本市场期待迈瑞医疗给出一个令人信服的答案。

在资本市场一波三折，巨头风光不再

据了解，迈瑞在成为千亿市值的独角兽之前，在业绩方面可谓一路高歌猛进，但是在资本市场却一路跌跌撞撞。

1991年，迈瑞医疗成立，最初以代理进口医疗设备为突破口，并逐渐转型自主研发路线，在行业站稳脚跟并打开全球市场。2006年，迈瑞医疗登陆纽交所，并成为我国首家在美上市的医疗设备企业。

不过，在国内有业绩“打底”的迈瑞，并未获得海外投资者的青睐，因此股价一直十分低迷。随后迈瑞医疗不得不私有化退市，并转战A股资本市场，股价也曾于2021年一路飙升至6000亿元以上，成为我国医疗行业上市公司的市值天花板。

只是，如今3200亿元左右的市值，与其高峰期相比，已经缩水近半。值得一提的是，这样的股价表现，与其一路看涨的业绩表现，截然相反。通过其财报数据可以看出，迈瑞医疗近年业绩保持稳步增长。2023 年上半年，迈瑞医疗营业收入、归母净利润同比均增长超20%。要知道，这已经是迈瑞医疗连续11个季度收入增速在20%左右。

尤其是近年疫情冲击实体经济的大环境下，迈瑞医疗能取得这样的业绩增速，显然是十分难得的。在收入稳步增长的同时，迈瑞医疗的净利润也表现除了积极的一面。数据显示，2018年至2022年期间，迈瑞医疗的归母净利润从 37.19 亿元升至96.07亿元。时至2023 年上半年，迈瑞医疗实现归母净利润 64.42 亿元，同比增长 21.83%。

据观察，迈瑞医疗营利双增的背后，主要得益于国家医疗基础设施建设的提速，市场在不断扩容。而且，在国内医疗器械的市场需求激增的同时，发展中国家向我国进口医疗设备的需求也在迅猛增长。由此，也带动迈瑞医疗在研发、生产、销售方面进一步释放其先发优势、资源优势。

只是，好景不长。当2021年8月，安徽省率先开启省级临床检验试剂带量采购，迈瑞医疗的优势也直接受到冲击。彼时，其股价一度暴跌17%，创上市以来的最大跌幅。

与此同时，迈瑞医疗的核心股东，也在近几年接二连三套现，甚至被网友调侃“落袋为安”。年中的一场反腐风暴，更是将迈瑞医疗的股价也带向了风口浪尖，股价再次跌入深渊，惨遭腰斩。

创始人“带头”减持，惹怒投资者

如前文所述，迈瑞医疗的股价被拦腰斩断，也有以迈瑞医疗创始人等核心股东的“功劳”。据福布斯2023全球富豪榜，现年72岁的迈瑞医疗实控人李西廷已经连续第三年成为新加坡富豪，身家达163亿美元。

尽管迈瑞医疗的实控人李西廷已经富可敌国，但是对现金似乎仍情有独钟。据了解，李西廷从股市“套现”几乎是家常便饭。

据8月底披露的迈瑞医疗半年报显示，深圳睿隆，深圳睿福，深圳睿嘉，深圳睿享在2023年第二季度迈瑞医疗300元上下徘徊横盘期间继续大幅减持。合计减持超过600万股。按照彼时的股价，李西廷等核心股东，在这四个平台累计套现超过17亿元。

值得一提的是，期间迈瑞还采取回购十亿元用于股权激励，以及用十亿元回购股票注销。例如，此前，迈瑞医疗副董事长成明和控制的Ever Union自2020年开始，多次减持迈瑞医疗的股份。多轮操作之下，有业内人士测算，仅2022年，由迈瑞医疗核心创始人、核心高管控制的“睿系列”公司在2022年、2023年上半年累计减持金额超100亿元。

对于此前的Ever Union减持，迈瑞医疗表示：“本次减持是成明和出于自身资金安排进行的正常市场操作，不会对公司持续经营产生影响。”

而对于“睿系列”公司的接连减持，迈瑞医疗竟赫然回复称：“公司控股股东从未进行减持。二级市场股价波动受到宏观经济、行业政策、市场环境等诸多因素影响，敬请关注投资风险。”

对此，投资者对迈瑞医疗提出了严重质疑，要知道，按照此前迈瑞医疗公布的半年报，“股东关联关系或一致行动的说明”显示，李西廷为以上四家有限合伙企业的有限合伙人，且与徐航互为一致行动人。这也意味着，“睿系列”公司由迈瑞医疗实控人李西廷持股是铁定的事实。

那么，官方的解释自然就显得前后矛盾，如果这种解释成立，那么意味着，迈瑞医疗其实是在玩文字游戏，认为“实控人持股平台减持不算实控人减持”。这显然是投资者所不能接受的，因此也引发了一众中小股东极大的不满。

而在迈瑞医疗创始人“带头”减持的轮番操作之下，也不难理解，为何迈瑞医疗的股价几乎腰斩了。

巨额“销售费”，难逃市场质疑

近期，“医生降薪”的话题登上了热搜。而随着医药反腐深入，舆论也将聚光灯指向了医药企业的“销售费用”。而迈瑞医疗作为A股市场十分亮眼的个股，自然也难逃外界的目光。

财报显示，近年来，迈瑞医疗的销售费用一直在不断增加。2019年至2022年，迈瑞医疗销售费用分别为36.06亿元、36.12亿元、39.99亿元、48.02亿元。

相比之下，其研发费用却显得十分寒碜。数据显示，同期的研发投入分别仅为14.66亿元、18.69亿元、25.24亿元、29.23亿元。这也意味着，被人们视为科技密集型企业的迈瑞医疗，在过去4年内，研发投入远远少于销售费用。

不过，令外界十分好奇的是，巨额的销售费用，是如何推动迈瑞医疗走向行业巅峰的？不过，迈瑞医疗对此却显得有些轻描淡写，甚至避重就轻。

例如，迈瑞医疗认为医疗反腐对推动行业积极正向的发展，表示了肯定。同时也揭示了行业目前仍存在一些采购不规范、不透明、不专业之类的客观问题。言外之意，一些灰色地带的存在，让医疗设备企业面临着不公平的竞争，而行业回到健康、快速发展的正轨，需要国家重拳政策的支持。

只是，一直以来行业“潜规则”的存在，迈瑞医疗是否能够做到清者自清，让其他中小企业也能与之有着共同的竞争环境，也是外界一直质疑与担忧的。

实际上，此前迈瑞医疗的经销商，就曾多次被曝涉嫌贿赂。例如，此前媒体报道称，2017年6月，迈瑞医疗代理商杨某某，由于向卫生局、医院等11位相关人员行贿，涉及财物超过百万元，被温州市中级人民法院二审判处5年有期徒刑。

另外，从消极的一面来看，在医疗反腐的大旗之下，公立医院短期的预算采购量、采购额必然会出现一定程度的缩减，对迈瑞医疗未来业绩的影响也不言而喻。

例如，有券商在研报中指出，医疗反腐将对迈瑞医疗下半年收入增速产生负面影响，预计目前国内设备类招标延迟比例增加30%，其中超声销售受反腐影响较大，其次为监护产品，IVD预计受影响较小。这些将导致迈瑞医疗收入增长不确定性增加。

值得肯定的是，在医疗反腐的背景下，迈瑞医疗也公开表态称，医院将更加重视采购流程的规范化和经销商的合规化。公司一直视合规为生命线，对经销商进行严格的合规管理。

结语

作为医疗设备赛道的千亿市值独角兽，迈瑞医疗早年用发展的眼光，通过先代理进口品牌、后自主研发医疗设备的策略，走出了一条成功之路。与此同时，迈瑞医疗的发展壮大，对于我国医疗健康行业的发展，也起到了推波助澜的积极作用，其品牌价值与社会贡献无疑是巨大的。

然而，随着行业规范化发展成为大势所趋，迈瑞医疗早年打下的“江山”，恐怕还需坚守。尤其是在医疗反腐热潮的冲击之下，迈瑞医疗如何坚守初心，保持发展底线，也将是决定其能否长治久安、可持续发展的关键。

但愿大风大浪之下，迈瑞医疗依然能够一如既往地保持医疗设备大厂的“大家风范”。

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