还能卷土重来？


【资料图】

作者：李欢

编辑：吴双

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

小坚果做成大生意不容易。

9月4日，上交所披露的信息显示，因保荐人撤销保荐，沃隆食品IPO终止审核。

从2022年6月递交申请文件算起，兜兜转转一年多，虽是主动撤单仍有些功败垂成感，到底在踌躇什么？价值成色如何呢？

01

首轮问询迟迟不回

营利波动、产品结构较单一

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公开信息显示，沃隆食品成立于2016年，是一家以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，“每日坚果”系列产品声名在外。

2022年6月22日，沃隆首次递交IPO申请文件，拟在上交所主板上市。2023年1月更新招股书，3月4日获上交所受理。

据中新经纬，沃隆食品证券部人士称，此次终止IPO是管理层综合多方考虑后主动申请的，至于是否还会重新发起，“还得看后续领导们的商讨。”

能否卷土重来，等待时间作答。值得一提的是，3月30日，沃隆收到首轮审核问询。然直至终止上市，沃隆仍未回复。正常来讲，积极回应问询是早日上市的前提，“卡壳”引发了各界猜测。

仅从经营基本面看，要做的查漏补缺工作还有不少。

首先，业绩稳健性、成长性亟待提升。

2019年到2022上半年，沃隆食品营收11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元和4.36亿元，归母净利1.31亿元、8892.48万元、1.20亿元、2684.53万元。

2020年营收同比下滑23.7%，净利下滑32.33%。即便2021年双双反弹，仍不及2019年水平。

2022年，沃隆预计营收区间10亿元至12亿元，较上年同期减少9.74%至增长8.31%，归母净利预计0.90亿元至1.10亿元，较上年同期减少24.74%至8.02%。

对此，招股书解释是受两方面因素影响。一是疫情风控带来的需求抑制，另一是汇率波动带来的成本升高。迈入2023年，疫情已不再构成影响，但汇率波动带来的成本压力依旧。

除增长端承压，沃隆食品还面临产品结构较单一问题。混合坚果是创收主力：各报告期占总营收比达92.14%、85.73%、75.74%、69.62%。

虽近年着力产品多元化、混合坚果营收占比可喜下滑，但近七成的贡献率依然不算低，结合外部日益激烈的竞争，减少集中依赖、开辟第二曲线显得急迫。

渠道方面，建立了以经销为主、直销为辅，覆盖线上、线下的多渠道销售模式。然报告期内，经销模式占主营业务收入比依旧不低，分别为78.14%、62.94%、60.87%和46.06%。

横向对比，可比同行的线上渠道营收贡献已超五成。以2023上半年为例，三只松鼠线为78.40%。

02

研发费占比0.21%

重营销轻研发

落后于整个行业？

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深究看，烦恼根源或在重营销，轻研发。

2019年至2021年，以及2022年上半年，沃隆销售费为19,031.97万元、17,879.17万元、21,600.40万元和9,990.71万元，销售费占营收比16.34%、20.10%、19.50%和22.92%。

同期研发费仅37.63万元、157.61万元、188.45万元、91.72万元，研发费占比为0.03%、0.18%、0.17%、0.21%。

说千道万，不如白银一片。君不见，休闲零食赛道，需求日益多元细分、强创新高迭代。研发端如此投入，何来新品何谈增长？到底靠啥驱动核心成长、赢在当下及未来？

爆款“每日坚果”垫定了江湖地位，但并不意味着企业可以一直吃老本。

反观同期的可比同行。三只松鼠为丰富产品结构，着重强调“6:3科学配比”，以6种超级坚果、3种能量果干打天下，并创新采用分区锁鲜包装，官宣“全网混合果仁销量第一”；

良品铺子则强调“7日鲜”新鲜概念，依靠供应链优势打破时间壁垒，7天内现做现发的差异化创新，满足了全家老小需求。2022年研发费用达到5055万，同比增长27.45%，且已连续5年保持提升。

休闲零食属于强竞争市场，市场优势稍纵即逝，率先打造“每日坚果”的沃隆显然感触最深。

可从募资用途看，公司似乎仍将重金押注产品推广。本次IPO拟募7亿元，分别用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目、品牌形象及全渠道销售网络建设项目和补充流动资金。其中，用于品牌形象及全渠道销售网络建设项目的资金高达2.1亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，沃隆食品整个创新升级迭代，以及在整个渠道的建设，品牌的活化、服务体系的建立，客户黏性的加强以及供应链的完整度方面，已落后于整个行业，它的整个品牌效应跟规模效应凸显不出来。

言语犀利，仁者见仁却良药苦口。所谓一步慢步步慢，快消市场一转身就是一个时代。如何守住江湖地位、打开成长性，沃隆食品时不我待。

03

股权集中、资金拆借

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治理方面，也有需精进的地方。

冲刺IPO前夕，黄绪锋和张立业两位原始股东先后退股，仅剩杨国庆一人。作为控股股东、实控人，杨国庆直接持有发行人74.10%的股权，通过沃隆控股间接控制发行人15.00%的股权，合计控制公司89.10%股权。

股权结构高度集中，有利于高效决策、高效执行，但是否利于科学决策、企业健康发展仍要打个问号。

回顾沃隆食品成长历程，存在多笔关联交易。报告期内，因日常经营需要，向两位股东进行资金拆借，并约定年化利率4.35%。以2020年为例，掌舵人杨国庆本年本息偿还金额为3660.66万元。

报告期内，公司还曾向光辉贸易销售商品、支付关键管理人员薪酬、向杨仕语租 赁房产及与关联方间拆借资金。

目前相关关联交易虽已清除，但相应的内控风控体系建设是否完善仍需观察。

长远看，终止不代表终结，中国休闲食品市场水大鱼大，沃隆仍有卷土重来的可能。但要不重蹈覆辙、如愿成功，前提是解决好上述种种问题阻点。

本文为铑财原创

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