《投资者网》吴微
继TCL中环（002129.SZ）、TCL科技（000100.SZ）、奥马电器（002668.SZ）、华显光电（00334.HK）、TCL电子（0170.HK）之后，TCL集团实控人李东生或将再次迎来一家上市公司。近日其旗下通力科技股份有限公司（下称“通力股份”）深交所主板的上市申请有了新进展，公司更新了招股书。
(资料图片仅供参考)
通力股份是tcl集团旗下的消费电子代工体系，从代加工DVD起家，目前主要为哈曼、索尼、三星、安克创新、字节跳动、联想等企业代加工音响、可穿戴设备、AIoT 产品和精密组件及附件等产品。
通力股份的原间接控股股东通力电子曾在港交所挂牌交易，股票代码为01249.HK，2021年3月通力电子进行了私有化并退市。退市后不久，在境外上市架构拆除期间，通力股份又先后引入了TCL集团高管以及公司员工入股；以目前可比公司的估值水平作为参考，上市后，参与通力股份增资的股东将会获得巨额浮盈。
此前因出售资产产生争议的TCL集团，又能否凭借通力股份的上市，实现集团、家族以及个人财富的增长呢？
部分员工低价入股
通力股份的控股股东为通力电子科技(香港)有限公司（下称“通力香港”），由TCL实业控股股份有限公司（下称“TCL实业”）百分百控制，因此公司认定的实控人为已控制多个上市体系的李东生。据了解，截至日前，李东生已控制了A股3家、港股2家合计五家上市公司。
其实通力股份此前也是港股上市公司，原间接控股股东为通力电子，2013年-2021年期间曾在港交所挂牌交易。2020年10月，通力电子发布了公司拟私有化的公告，计划以12港元/股的价格，回购注销通力电子流通的股份，涉及金额高达12.77亿港元，公司对应的市值在30亿港元附近，而在发公告时，通力电子的股价仅在9港元附近，对应市值为21.14亿元。
私有化之后，通力股份开始了境外上市架构的拆除工作，而在境外上市架构的拆除期间，通力股份还先后进行了多轮增资，分别吸引到了外部投资人惠州晟硕、总经理于广辉、副总经理宋永红以及14个员工的持股平台的增资。
通力股份接受惠州晟硕增资时的价格为7.48元/股，增资完成后公司对应的投后估值为19.5亿元；在2022年3月，公司接受最后一轮通瑞宇进、通瑞格俊、通瑞荣辉等员工持股平台的增资时的价格为6.65元/股，对应投后估值为24.41亿元。
天眼查显示，惠州晟硕背后的股东主要有王成、黎建、廖骞、杨安明等6名自然人以及基金管理方宁波晟泽企业管理有限公司。而除了黎建等少数几位自然人未在TCL集团或其关联方担任高管外，天眼查显示，其他自然人股东均有相关担任TCL集团或其关联方高管的经历，其中的王成更是TCL实业的股东，这或许是惠州晟硕能以接近员工持股平台的价格参与通力股份增资的原因。
需要指出的是，此次IPO通力股份拟发行不低于公司总股本10%且不高于总股本21.4%的股份募集10.15亿元，对应的发行市值为47.43亿元-101.5亿元之间。如此算来，发行后通力股份的员工持股就将获得94%-315.81%的浮盈。
而据Wind数据库统计，截至日前，通力股份招股书中列出的已上市的歌尔股份（002241.SZ）、国光电器（002045.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）等可比公司的平均市盈率高达48.7倍，中位数也有46.46倍，以公司2022年3.72亿元的净利润计算，对应的估值将在170亿元以上；此时通力股份的员工持股平台的浮盈更是接近6倍。
除了员工持股平台外，公司董事、总经理于广辉、董事、副总经理宋永红、董事、财务负责人任学农还直接持有公司0.78%、0.86%、0.44%的发行前股权。以170亿元估值计算，发行后他们直接持股的市值分别为1.04亿元、1.15亿元以及0.58亿元。
而有TCL长期工作经历，2013年开始担任通力股份总经理的于广辉2022年的薪酬已达到了1109.07万元，宋永红、任学农的薪酬也分别为637.66万元与399.56万元，三人的总薪酬在当期高管2556.78万元总薪酬中的占比达到了83.95%。
这样看来，通力股份的顺利发行，无疑会让实控人李东生以及TCL集团、通力股份的部分员工实现财富的增值。但为了避免触发同业竞争条款，李东生及TCL其他上市体系在消费电子代工领域的多元化布局将受到限制，这是否会影响其他上市体系中小股权的权益呢？
其实，在2019年初，TCL集团以“剥离不良资产”的名义，以47.6亿元的价格打包出售电视机、冰箱、空调等业务的交易就引发了一些争议，部分投资者质疑该交易方案侵害中小股东的权益，但最终公司还是完成了交易。
最近几年来，李东生通过资本运作控制了多家上市公司，私有化再上市的通力股份，又能否成功上市，从而增厚李东生个人财富呢？
芯片需要进口
作为主要为哈曼、索尼、三星、安克创新、字节跳动、联想等企业代加工消费电子等产品的公司，通力股份与很多同类企业一样，存在过度依赖个别客户的情况，2020-2022年期间，前五大客户均为公司贡献了70%以上的收入。
图片来源：招股书
而自2022年第四季度开始，全球消费电子需求低迷，通力股份当期的收入也不可避免的出现了下滑。2022年第四季度，通力股份的收入为19.46亿元，较2021年同期相比下降了31.6%，甚至不及2022年第一季度的出货淡季。
因此，交易所要求公司“结合各主要产品的供求关系、市场规模、发行人竞争优势、对主要客户的销售情况及在手订单等因素，说明报告期内营业收入增长较快的原因和可持续性。”据了解，2023年以来，已有多家企业因成长性或业绩下滑等问题而终止IPO。
数据来源：交易所问询函回复
即使在2021、2022年消费电子需求旺盛的时候，与可比公司相比，通力股份的收入增长率也并不高。2020-2022年期间，通力股份的收入分别增长了11.82%、14.65%以及2.84%；而同周期内，可比公司的平均增长率为36.78%、22.9%以及12.16%，中间分别相差24.96、8.25以及9.32个百分点。
此外与很多代工厂一样，通力股份也存在原材料尤其是芯片等核心原材料依赖外部采购的情况，公司披露的专利主要集中在耳机降噪、加工工艺以及物联网等方面；据通力股份披露，公司芯片等原材料主要依靠在MediaTek、德州仪器等半导体企业处采购。
《投资者网》统计，通力股份列出的拟上市可比公司华勤技术以及歌尔股份分拆上市的歌尔微都因芯片等原材料的采购问题遭遇了交易所的问询。其中华勤技术，交易所要求公司说明屏幕、主芯片、存储器等原材料采购价格变动情况以及对公司毛利率的影响；而歌尔微，交易所则要求公司说明芯片依赖从英飞凌处采购的原因及合理性，并说明其是否符合行业特征。
市场调研机构TrendForce发布的2023年一季度笔记本电脑出货量显示，2023年一季度全球笔记本电脑出货量同比下降了近4成。在2023年消费电子市场持续低迷的情况下，通力股份又能否继续保持公司业绩的稳定，从而让企业顺利上市呢？（思维财经出品）■
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