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事件：特步Q3流水增长高双位数，增速亮眼。公司发布2023年Q3经营情况公告，单Q3特步品牌流水同比增长高双位数，在相对高的基数下实现快速增长，增速超预期，单Q3零售折扣水平约7-75折，截至Q3末渠道存货周转天数在4.5-5个月之间，整体营运质量持续改善。
坚持大众品牌定位，立足跑步细分赛道，助力主品牌流水快速增长。
2023Q3特步品牌终端流水同比增长高双位数，分月份看我们根据消费复苏节奏预计7/8/9月终端流水增速分别为10%左右/中高双位数/25%-30%，尽管Q3基数有所走高，但是主品牌立足大众运动定位，同时核心业务聚焦高增长的跑步赛道，仍保持了较为快速的增长势头(H1流水增长高双位数)，增速领先行业。分渠道看：我们预计线下流水增速整体仍优于线上；特步儿童业务增速较成人更优，我们预计儿童流水增速30%+。
渠道库存加速去化，运营质量持续改善。根据公司披露，Q3终端折扣整体在7-75折之间，同比2022Q3持平，环比2023Q2的75折略有加深，我们判断折扣加深主要系期内公司加大力度清理Q3和Q4货品所致。截至Q3末公司渠道库存周转天数为4.5-5个月之间，同比2022Q3末持平，环比2023H1有所改善，整体库存持续去化，我们预计到年底公司库存有望回到4个月左右的健康水平。
索康尼发展顺利，Q3流水增速或翻倍。索康尼营销推广持续推进，产品力优异，单店运营效率不断提升，同时公司加大索康尼加盟店拓展力度，带动品牌销售体量持续扩张，我们预计Q3索康尼终端流水或实现翻倍增长。上半年专业运动分部首次实现盈利，全年来看我们预计在索康尼快速增长的带领下，专业运动分部表现可期。其他品牌整体发展节奏顺利，Q3经营表现靓丽，我们预计流水也均有翻倍增长。
公司全年收入/业绩预计增长16%/23%。10月份以来我们预计特步主品牌终端流水仍保持快速增长趋势，Q4流水在低基数下有望增长30%+，综合考虑新品牌的快速增长，全年我们预计公司收入增长15%-20%，利润率同比略有提升，业绩增长23%。
盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌战略成果显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，我们调整公司2023-2025年业绩预期为11.37/14.11/17.37亿元，现价对应2023年PE为15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象。
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