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投资要点
大健康发展稳健，地产剥离致使营收有所下滑：2023H1，公司实现营收24.73亿元(同比-48.85%，下同)，实现归母净利润1.90亿元(+0.65%)，实现扣非归母净利润0.63亿元(-66.78%)。单Q2季度，公司实现营收12.01亿元(-64.18%)，实现归母净利润0.61亿元(-50.30%)，实现扣非归母净利润0.48亿元(-62.17%)。其中，山东 福瑞达 药集团有限公司2023H1实现营收14.69亿元(+14.36%)，实现归母净利润1.19亿元(+13.65%)。营收同比下降主要系地产业务剥离使得地产收入减少。
剥离地产提升盈利水平，化妆品、 生物医药 &；原料毛利率同比均有所提升：2023H1公司毛利率/净利率分别为44.2%/9.5%，分别同比+13.3pct/+5.2pct。毛利率同比提升，主要系地产剥离后盈利水平有所改善。具体来看，化妆品/生物医药/原料板块毛利率分别同比提升2.3pct/2.2pct/2.5pct，房地产及物业毛利率同比有所下降。2023H1公司期间费用率同比+18.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+15.3pct/1.5pct/+1.5pct/-0.3pct。公司加大研发投入，提升研发能力。
化妆品、医药板块均保持稳健增长：(1)化妆品：2023H1实现营收11.06亿元(+9.20%)。其中，两大主要品牌颐莲/瑷尔博士2023H1分别营收3.92/5.98亿元，分别同增1.0%/13.9%。颐莲喷雾2.0、颐莲嘭嘭霜等实现大幅增长，瑷尔博士形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳、反重力水乳、闪充面霜、洁颜蜜等爆款集群。(2)医药：2023H1实现营收2.91亿元(+37.83%)。医药板块持续拓展线上营销渠道，助力销售业绩提升。(3)原料及衍生产品、添加剂：2023H1实现营收1.70亿元(+7.0%)。(4)地产：2023H1房地产项目实现签约金额2.62亿元(-93.41%)；实现签约面积4.59万平方米(-87.67%)；实现竣工面积12.62万平方米(-76.29%)，2023H1无新开工。公司已完成第一批次6家标的资产交割，交割后6家标的公司及其子公司不再纳入公司合并报表范围，剩余2家标的公司将于2023年10月31日前完成交割。
盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持2023-25年归母净利润分别为4.11/5.33/6.39亿元，分别同增805%/30%/20%，当前市值对应2023-25年PE为23x/18x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。
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