事件概述
公司23H1实现营收238.7亿元，同比+13.6%；归属于公司股东利润为46.49亿元，同比+22.3%。公司中期付息每股人民币0.287元。
分析判断：
(相关资料图)
啤酒业务量价齐升，高端化势头延续
公司啤酒业务23H1实现营收228.9亿元，同比+9.0%；实现EBIT62.0亿元，同比+20%；如将23H1产能优化与员工补偿及安置费用9400万元影响还原，则23H1公司实现EBIT63.0亿元，同比+21.9%。拆分量价来看，公司23H1实现啤酒销量657.1万千升，同比+4.4%；对应吨价3484元，同比+4.4%，啤酒业务实现量价齐升。
从产品结构来看，次高端及高端产品增长较迅速。23H1次高档及以上啤酒实现销量144.4万千升，同比+26.4%，其中喜力品牌增速接近60%。
分地区来看，公司啤酒业务在各区域均实现增长。其中东区/中区/南区分别实现营收111.96/66.09/58.87亿元，分别同比+7.1%/+8.2%/+9.9%；实现EBIT22.89/20.37/18.76亿元，分别同比+6.1%/+24.74%/+36.14%。
我们预计中区、南区盈利水平提升较高主因结构升级表现较好，未来随消费升级趋势有望延续。
白酒业务并表，金沙全面重塑
根据公司公告，金沙酒业于今年1月10日并入公司报表。23H1公司白酒业务实现营收9.77亿元，实现EBIT0.71亿元，如将收购金沙产生的无形资产摊销影响还原则23H1实现EBIT3.95亿元。报告期内公司重点围绕“去库存减压力、 线上线下 价格恢复、提振渠道信心、建立销售秩序、抓机遇拓市场、销售组织重塑”六个方面开展工作。在商业模式上，公司未来将在市场化的机制下，持续打造以“组织相连”、“价值厚增”、“人才共用”、“费用分投”、“渠道共用”及“终端合建”为特色的“啤白双赋能”模式，共同发展啤酒及非啤酒业务。我们认为金沙酒业产能基础较好(据公司中报披露年产能约20000千升)，在全国范围内具有一定品牌影响力，随着华润对金沙重塑的深入，有望在报表端提供更多的业绩增量。
成本压力缓解，利润弹性释放
成本端来看，23H1公司整体毛利率为46.0%，同比+3.8pct，我们预计主因白酒业务拉动；仅考虑啤酒业务，23H1公司啤酒业务EBIT Margin为26.2%，同比+2.6pct，提升较为明显。我们预计主因：1)大麦、包材等原材料价格有所回落；2)产品结构上行所致。费用端来看，23H1公司销售费用率/行政及其他费用率分别为16.4%/6.6%，分别同比+1.1pct/+0.2pct，我们预计费用率提升主因消费场景恢复后营销费用增加所致。利润端来看，公司23H1归母净利润率为19.5%，同比+1.4pct，盈利能力有所提升。我们预计随着成本压力进一步缓解，产品结构进一步升级，公司利润弹性有望持续释放。
投资建议
考虑到金沙酒业并入报表，我们将公司2023-2025年营业总收入的预测由395.88/419.87/440.54亿元上调至419.05/449.93/478.50亿元，将2023-2025年EPS的预测由1.64/1.91/2.16元上调至1.74/2.03/2.27元，对应8月21日收盘价45.05港元/股，PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
高端化进程不及预期、白酒业务发展不及预期、原材料成本变动超预期
关键词：
