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“轻装上阵”后能跨越艰险？

作者：李晴雨


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编辑：贺婧

风品：沈禾

来源：首财——首条财经研究院

巴菲特曾说，在通货膨胀时期，经济商誉是一种不断给予人们回报的厚礼。

遥想1983年致股东信中，这位“股神”隆重推介了“商誉（GOODWILL）”，并以喜诗糖果（See"s Candies）为例，向投资者阐述了价值和能量。

的确，商誉代表了企业发展活力信心、是衡量未来成长可能性的一个重要参考。但凡事都有硬币两面、最怕过犹不及、商誉高企也是一把双刃剑，极验标的成色、行业环境及企业业务协同、后续赋能力。一旦暴雷带来的利润损伤、减值潮涌，往往让投资者大为受伤、甚至谈高商誉色变、引发财务洗澡等嫌疑。

2023开年以来，为提升上市公司质量、保护投资者权益，沪深交易所大招频出，不断加码财报审查、信披监管力度，多家公司受罚、甚至多位当家人被立案调查。

正值半年报密集披露之际，一批“不靠谱”企业密集收到“警告”，其中商誉计提减值就是一个关注重点。

接（上）文：

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财务大洗澡质疑

亏损加剧 定增能解？

截至2022年末，沃格光电预付款项账面价值1.34亿元，同比增加701.98%。

对此，公司解释：主要系期内预付货款增加。

值得注意的是，其中，按预付对象归集的前五名预付款合计1.25亿元，占比高达92.97%，远高于2021年的0.12亿元。

预付款大增，是否合理公允？有无减值隐患？

上交所要求沃格光电补充披露：2021年末、2022年末前五大预付对象名称及关联关系、交易内容及金额、预付时间及结算进展等；结合预付对象的资信情况及结算安排，说明相关款项是否存在减值风险。

不算苛求，经历大额减值后，沃格光电业绩依然没支棱起来，甚至还有下坠表现。

2023年一季度，企业营收3.46亿元，同比下滑2.71%；归属于上市公司股东的净利106.35万元，同比下滑54.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利-194.19万元，同比下滑760.00%。

8月6日，沃格光电发布2023半年报：营收约7.75亿元，同比增加4.01%；归属于上市公司股东的净利亏损约1132万元；上年同期净利亏损约495万元。

显然，二季度亏额还在环比增加，盈利能力恶化之态不容小视。

对此，沃格光电表示，受消费电子市场需求疲软，全球智能手机出货量下滑，公司毛利率承压。

2020年，沃格光电毛利率为28.69%，2022年为22.24%，到了2023年一季度仅为20.02%。

商誉计提叠加经营压力，就在亟待价值自证的风口浪尖，沃格光电又推出了定增计划。

7月17日晚，沃格光电公布2023年度向特定对象发行A股股票预案。拟向特定对象发行股票募资不超15亿元，用于德虹年产500万㎡玻璃基材Mini/Micro LED基板项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

公告显示，本项目通过无尘车间等生产场地建设，并购置先进的生产设备，达产后将实现年产500万平方米Mini LED玻璃基线路板产能，满足下游客户采购需求。有利于丰富公司现有产品结构，培育新业务增长点，进一步提升公司市场竞争力。

做大做强之心值得肯定，然资本并非万能药，能否丰富培育提升，考验运营效率、市场前瞻性、核心技术水平。

近五年，企业研发支出明显增长，2022年达到8591.12万元，同比增长67.72%，较2018年增超300%，这也对净利产生一定侵蚀性。

虽然当年成功发布了 34 寸 1152 分区 0OD玻璃基MLED背光超薄显示全套解决方案，并实现上下游产业协同，完成了玻璃基MLED背光从 0 到 1 的产品化应用突破，顺利进入车载和医疗领域。MLED直显和半导体封装基板等新品应用开发也进展喜人，但从当年及2023上半年的业绩表现看，上述推新育新成效还不算显著。

亏态持续中还有多少腾挪空间？如何让优势、期许变成扎实盈利性、成长确定性，沃格光电仍有一道严肃考题。

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5年2次商誉计提

对外担保违规披露 实控人又减持

类似考量的，还有占据AI热门赛道的拓维信息。

8月10日，拓维信息发布2023半年报，营收10.73亿元，同比增长14.84%；归属于上市公司股东的净利5781.47万元，同比下滑25.04%；扣非净利4184.51万元，同比增长7.22%。

经营活动产生的现金流量净额同比下滑760.41%至-5.69亿元。

身处火出天际的AI业，上述成绩单显然有些难拿出手。

更深一度看，上述增收不增利，还是在上年大幅减值后的结果。

2022年，拓维信息营收14.3亿元，净利则亏超10亿。主因系7.55亿元的集中大额商誉计提。

具体看，来自多家主要子公司集中计提，包括海云天科技、火溶信息、山东长征等，计提金额分别达到4.4亿、2.07亿和2032万元。

更玩味的是，这已是公司5年内第二次如此操作。2018年上述三公司进行过一次集中大额计提，金额分别是3.5亿、5.83亿和4.35亿元。当年拓维信息净利亏损达到13.67亿元。

一番减值后，海云天科技、火溶信息商誉分别由8.43亿、8.27亿元骤降至0.52亿元和0.37亿元，山东长征商誉则从4.56亿元直接归0。

这也意味着，拓维信息为过往失误决策付出不小代价，也意味着跨界教育和游戏并不如意。

据中国基金报梳理，2015年4月，拓维信息以18.69亿元的总价溢价关联收购四家公司，溢价率高达641.35%、248.54%、265.31%、641.55%。同时还溢价收购了另外3家公司，从而导致企业积累了22.24亿元的商誉。

然还是那句话，并购并非一买了之，除了标的成色、市场环境，还极度考验业务协同、整合赋能力，一旦过于激进、驾驭不善很可能金瓜变暗雷。拷问企业运管治理水平、风险敬畏心、战略敏感性、精准度。

2023年5月8日，拓维信息收到问询函，深交所要求说明原因及合理性，直指“是否存在通过一次性计提商誉进行‘财务大洗澡’的情形”。

值得注意的是，现金流恶化也被监管重点关注。除了经营活动现金流净额录得-3.14亿元，投资活动现金流净额-1.574亿元，期内增净3亿短期借款和1.8亿长期借款，应付票据及应付账款也激增3亿元。

稳健性咋样呢？时隔两个多月，7月14日，因对外担保违规披露，拓维信息再收关注函。

根据公告，湖南证监局发现拓维信息存在未按规定披露3.56亿元对外担保事项、2016年-2021年未及时调整长期股权投资当期损益变动共计605.89万元、2021年未及时计提坏账准备64.22万元三方面问题，并对公司采取责令改正行政监管措施。

对此，拓维信息当晚就发布了《关于补充披露子公司违规对外担保的公告》，称对多数担保事项并不知情。

话说如此，毕竟是下属子公司，企业风控内控力、合规意识有无提升空间呢？

可以肯定的是，关键时刻，实控人减持不算提振信心的加分项。

7月26日，拓维信息披露股东减持计划。控股股东、实控人李新宇计划当日起15个交易日之后的6个月内，以集中竞价方式减持不超约1254万股，即不超总股本1%。截至公告日，李新宇持有拓维信息1.48亿股，占总股本11.80%。

这也被外界质疑逢高出货。毕竟，AI浪潮下拓维信息股价飞涨了一波。2023上半年涨幅达到191.25%（前复权）。截止8月21日股价15.57元，相比7月11日的23.2元高点累计缩水约30%。

当然，只要合法合规，减持本无可厚非。说千道万，基本面才是内外信心基石。

细分业务，以2022年为例，除了国产自主品牌服务器及PC收入同比增长13%，其他业务线均出现不同程度的下滑：软件云服务同比减少1.38%至12.67亿元，手机游戏收入减少30%至1.65亿元。

商誉“一身轻”后，企业该怎样重拾增态、又靠啥打破成长瓶颈呢？

5

行至十字路口 巨痛之后有新生？

当然，凡事都要辩证看待。

抛开大额减持的“财务洗澡”、业绩变脸质疑，高商誉并不是完全坏事。只要实力打底，亦代表一种成长可能性、价值跃升空间。

比如美的集团，截至2022年末商誉高达285.5亿元。其中超200亿来自2016年对库卡机器人的并购。虽商誉远高于海尔智家、格力电器，可多数投资者并不担心，毕竟库卡自身竞争力强劲、成长性良好，优质价值潜能反而为美的估值加分不少。

行业分析师于盛梅表示，商誉是企业所拥有或控制的、由企业整体协同效应导致的、能带来未来超额收益的不可辨认的无形经济资源。其好或坏，乐观或悲观，都不是单一维度的，要具体情况具体分析，一些舆论谈高商誉色变、过度夸大危害有失公允、并不可取。

当然，并购也要量力而行，怀揣风险敬畏，自身业务协同、整合赋能力至关重要。从企业发展路径看无非外延与内生，但殊途同归最终还是要消化融合、化为内生动力，从而自我生长。

一切过往皆为序章。商誉暴雷、业绩变脸的阵痛洗礼之后，能否轻装上阵、向阳而生或才是更重要的事情。

聚焦世纪华通，“云”故事讲得风生水起。近年来，公司持续加强对互联网数据中心、数据安全等业务的布局投入，相关业务板块统一整合升级为“云数据事业部”。

据披露信息，位于上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目，累计已交付近万个机柜并逐步投入运营。

沃格光电，则在研发投入上持续，积极围绕玻璃基进行产能布局。

2018年-2021年，公司研发投入为2052.15万元、2367.10万元、3191.45万元、5122.40万元。2022年达到8591.12万元，同比增长67.72%，占营收6.14%。

沃格光电表示，研发方向包括不限于光学材料、高分子材料、新型显示等。与多所国内高校产学研合作，推进新型材料替代、技术迭代。

2023年5月，与中电互联签订战略合作协议，有望推动工业互联网与显示产业高质发展。

拓维信息，则“抱紧”上华为大腿。2023年2月官宣作为华为唯一“昇腾AI/鲲鹏计算+开源鸿蒙操作系统”的战略合作伙伴，未来将在AI领域更多探索。

企业年报称，近年来与华为在鲲鹏、昇腾等领域进一步深化合作，成立了多家控股子公司。

都说不破不立、破而后立。商誉泡沫破裂之后，也应有一个全新开始：

是利空出尽、绝地反击，还是加速下坠、衍生更多风险，世纪华通、沃格光电、拓维信息已来到十字路口。

本文为首财原创

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