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事件:公司发布2022年年报,全年实现营收154.64亿元,同比增长71.90%;归母净利润31.04亿元,同比增长77.53%;扣非净利润29.59亿元,同比增长78.25%。其中,Q4营收40.50亿元,环比下降10.37%;扣非净利润7.77亿元,环比下降8.47%。

盈利能力保持强劲,多项业务贡献增长动力。2022年公司负极材料出货约14万吨,估计单吨净利约1-1.1万元;隔膜出货约43亿平,估计单平净利0.22元左右;PVDF出货量约0.54万吨,估计单吨净利7万元;锂电设备实现销售收入24亿元。负极材料方面,我们预计2023年负极材料出货量将达到20-25万吨,石墨化自供率有望达到90%。我们预计四川紫宸一期10万吨负极材料一体化建设项目将于2023年下半年投产,届时产能有望达到25万吨。隔膜方面,2022年全年涂覆隔膜出货量为43亿平米,我们预计2023年产能有望达到60亿平米。PVDF方面,公司已有产能0.6万吨,新建2万吨PVDF项目正在施工建设,其中一期1万吨有望在2023年二季度建成投产。锂电设备方面,公司在手订单充足,子公司嘉拓智能筹划分拆上市。

新业务加速布局,新技术引领长期成长。1)硅基负极方面,公司已布局研制新一代高首效、低膨胀硅基负极产品,后续将加快中试和量产线的建设;2)钠电池负极方面,公司生物质硬碳、低成本钠电硬碳及高容量锂电硬碳性能指标领先;3)复合集流体方面,公司正在加快复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展。公司作为行业龙头,在研发能力及产能建设能力方面具备优势,有望在新技术方面保持领先,获得第二增长曲线。

投资建议:我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为205.56/279.83/344.04亿元,同比增长33%/36%/23%;归母净利润分别44.52/58.45/69.04亿元,同比增长43%/31%/18%。对应EPS分别为3.20/4.20/4.96元。当前股价对应PE为15.59/11.88/10.05。首次评级,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、下游需求不及预期


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