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事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营业收入140.39亿元，同比增长7.01%，实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%。分季度来看，第四季度预计实现营业收入18.56亿元，同比下降3.93%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降33.11%。
疫情带来的场景缺失导致销量下滑，吨价平稳增长。1）量：2022年预计实现啤酒销量285.66万千升，同比增长2.41%，我们估计主要系疫情和渠道调整带来的销量增速放缓；2022Q4预计实现啤酒销量33.01万千升，同比下降11.40%，主要系疫情对新疆、重庆等基地市场影响较大。2）价：预计2022年每千升酒营收为4914.50元/千升，同比增长4.49%，保持平稳增长；2022Q4每千升酒营收为5621.73元/千升，同比增长8.43%，主要系消费场景缺失下货折的减少。
盈利能力保持稳定。2022年原材料成本高企，公司通过有效提价和产品结构的持续升级对冲成本上涨压力。从净利率来看，预计2022年归母净利率提升0.11个百分点至9%，并且归母净利润增速快于营收增速，我们觉得主要得益于：1）毛利率仅小幅下滑；2）疫情导致消费场景缺失从而带来的销售费用率的下降。
盈利预测与投资建议：22年由于疫情扰动和渠道调整，乌苏等大单品销量有所承压，但不改产品结构持续升级趋势，同时包材成本增长幅度的回落有望在一定程度降低成本压力，同时随着消费的复苏和娱乐渠道开店率的回升，渠道调整逐步到位和大城市计划的持续推进，业绩具备较大修复空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为140.37/162.62/182.27亿元，同比增长7.70%/15.85%/12.09%，归母净利润分别为12.67/15.98/18.64亿元，同比增长8.66%/26.13%/16.61%，EPS分别为2.62/3.30/3.85元，当前股价对应PE为47.97/38.03/32.61倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：疫情影响终端需求，包材价格大幅上涨风险。
