氢能第一股背后的赛道如何？
(资料图片仅供参考)
「氢能」行业研究报告
导读
氢燃料电池企业亿华通正式登陆挂牌港交所，成为港股氢能第一股。
此次IPO发行价为60港元/股，今日平开，市值超70亿港元。
参与亿华通一级市场投资的机构，包括水木创投、水木易德投资、清华大学教育基金会、清研资本、国泰君安创投、宇通客车、中海投资、中关村发展集团、光大瑞华、北汽产投、君盛投资、润土投资、新鼎资本、华德资本、天创资本等知名VC/PE，以及瑞银集团、摩根士丹利、摩根大通等国际资本。
氢能IPO企业共同掀起了一波罕见上市潮，拟上市企业包括国氢科技、捷氢科技、未势能源、国鸿氢能，过去一年，与此同时，几乎所有VC/PE都涌进了这条新能源赛道。
那么，氢能赛道的产业链上下游如何构成？
这一赛道有多高的天花板？
又有哪些核心玩家呢？
请看今天的研报，enjoy：
一、氢能行业的产业链分析
氢能指氢气在物理与化学过程中释放的能量，是一种来源广泛、环保低碳、灵活高效、应用场景丰富的二次能源，被誉为21 世纪的终极能源。以燃料电池为代表的氢能开发利用技术的重大突破，为实现零排放的能源利用提供重要解决方案。
目前，国内氢能产业呈现积极发展态势，已初步掌握氢能制备、储运、加氢、燃料电池和系统集成等主要技术和生产工艺，在部分区域实现燃料电池汽车小规模示范应用。
氢能产业链包括氢制取、氢储运、氢的综合应用。
①氢制取
从氢能“制取”环节来看，2020 年全球9,000 万吨的氢气需求几乎完全由化石燃料制氢满足，其中7,200 万吨的氢气来自于化石能源制氢，其余主要来自于工业副产制氢。为实现“碳达峰、碳中和”，我国要求加快推进绿色氢能与可再生能源应用、推进可再生能源电解制氢的降碳工程。从技术路径来看，可再生能源电解水制氢、CCUS 化石能源制氢、生物质制氢是未来三种低碳制氢的技术选择。从全球在建或计划项目来看，基于低碳制氢技术的氢气产量在2030 年前会保持迅速增长，到2050 年，全球51%氢气产量将由可再生能源电解水制氢技术提供。因此，可再生能源电解水制氢被视为未来最有潜力的制氢技术。
②氢储运
从氢能“储运”环节来看，氢气可以通过管道和管拖车以气态形式运输，也可以在超低温储罐中以液态形式运输。气态储运存在储氢密度低、压缩能耗高的缺点，而液氢的体积约是气态氢的1/800，可以大幅提升储运效率。我国《氢能产业发展中长期规划》提出要推动低温液氢储运产业化应用，降低储运成本，逐步构建高密度、轻量化、低成本、多元化的氢能储运体系。长期来看，通过运输车、船舶等“多式联运”的方式采用液氢罐箱运输液氢是高效储运解决方案之一。
②氢应用
从氢能“应用”环节来看，氢能主要应用于工业、交通、建筑三大领域的能源供给。工业是最大的能源需求部门，占能源需求总量38%，二氧化碳排放量占全球总量26%，交通运输部门占最终能源需求25%，排放的二氧化碳占据全球
总量20%以上，建筑领域碳排放情况尚无核算数据。随着工业绿色发展规划的落地实施，氢能技术将成为工业脱碳的关键技术；随着交通运输从规划、设计、建设、运营、养护全生命周期绿色低碳转型，氢能也将有望成为交通运输减排的重要途径。从氢能应用的成熟度来看，在建筑领域仍然处于探索阶段，预计氢能率先在交通运输领域实现商业化，其次将在工业生产、建筑等领域实现产业化发展。
来源：中国氢能联盟、高禾投资研究中心
二、氢能行业的市场规模
氢能作为一种安全、清洁、高效、可持续的二次能源，可由一次能源、二次能源以及工业领域等多种渠道提取。同时，氢能具有零碳、高效、能源互联媒介、可储存、安全可控等显著优势，可在交通、工业和建筑等诸多领域推广应用。
氢能与传统化石能源相比有以下三点主要优势：
1）能源转化的媒介：氢气可由一次能源如风能和太阳能来制取，在我国大力发展可再生能源的背景下，可以将可再生的一次能源与氢能结合起来，通过风能和太阳能来制取氢气，提高可再生能源的利用效率；
2）安全：氢能由于其物理和化学特点，利用氢气进行电化学发电能够做到安全管理；
3）低碳清洁：氢能可由化石能源制取，结合碳捕捉等技术的利用，可使得氢能在制取和使用过程做到低碳排放。
来源：国际能源署（IEA）、普华永道、麦肯锡、高禾投资研究中心
而根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书 2020》数据显示，我国每年氢产量约为2,200 万吨，约占世界氢能源总产产量的三分之一，是全球最大的产氢国。
因此，我国具备大规模制氢、用氢的天然优势，大力发展以氢能为代表的新能源将有效推动我国能源的可持续发展，实现能源自主保障的战略目的，成为我国实现能源战略转型的必经之路。
我国以燃料电池汽车为切入点发展氢能。1996 年，在“九五”国家科技攻关计划中，“燃料电池技术”与“电动汽车重大科技产业工程”并列于能源、交通领域项目表，重要性进一步提升。2001 年，燃料电池研究得到国家科技部重大专项支持。在2008 年北京奥运会及2010 年上海世博会期间，燃料电池汽车正式开始进入系统性示范运营阶段。在2022 年初北京冬奥会，运行了超过1000 辆氢能源汽车，配备30 多个加氢站，在零下20 摄氏度的情况下氢燃料汽车运行良好，是全球最大的一次燃料电池汽车示范。
根据高工氢电数据，截至2021 年底，我国燃料电池汽车累计销量约8,938 辆，同比增长21.57%；2021 年底，我国已建成加氢站218 座，同比增长75.81%。我国燃料电池汽车及加氢站发展情况如下：
来源：高工氢电、高禾投资研究中心
根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》，我国对氢能的战略定位为：氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，氢能是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体，氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。
三、氢能行业的核心玩家和一级市场投融资概况
氢燃料电池无疑是2022年最热门的赛道之一。
捷氢科技、国富氢能、治臻股份依次发布科创板IPO招股书，三家公司合计拟募资42.81亿元，这三家拟上市公司全部都属于氢能源赛道的“领跑”选手。
（一）捷氢科技
捷氢科技脱胎于上海汽车集团，相当于上海汽车分拆上市，主营业务为燃料电池电堆、系统和核心零部件。这也是国有汽车集团中首家启动分拆上市的下属企业。本次分拆上市完成后，上汽集团股权结构不会发生变化，仍将维持对捷氢科技的控制权。
2022 年6 月29 日，上汽子公司上海捷氢科技股份有限公司（简称“捷氢科技”）拟在科创板上市申请获受理。公开信息显示，此次IPO拟募集资金总额为10.6 亿元，募集资金主将要用于燃料电池生产建设、燃料电池新产品产线建设、研发中心升级建设项目以及补充流动资金项目。
（二）国富氢能
国富氢能主要产品是储氢瓶、制氢设备和加氢站，目前处于高投入的研发阶段，技术门槛比较高，需要达到一定规模才能进入盈利。
2022 年6 月29 日，江苏国富氢能技术装备股份有限公司（简称“国富氢能”）在上交所官网披露了其科创板IPO 招股书，计划募集资金20 亿元，其中，15亿元用于氢能装备产业基地三期项目，5亿元用于补充流动资金项目。
（三）治臻股份
治臻股份是上海交通大学机械工程专业师生团队创办的科研成果产业化平台，属于科研机构成果产业化的商业模式，深耕燃料电池电堆的核心部件、氢能金属极板领域10余年。
2022 年6 月30 日，上海治臻新能源股份有限公司（简称“治臻股份”）在上交所官网刊登科创板IPO招股书，首发拟募集12.21亿元，用于扩建氢燃料电池金属双极板生产项目、上海治臻研发中心建设项目、补充流动资金。
（四）东岳氢能
东岳氢能主营业务为高性能燃料电池膜等氢能材料、高性能含氟聚合物以及高端含氟系列产品等。据悉，东岳氢能作为国内为数不多拥有燃料电池膜全产业链量产基础的企业，主导产品燃料电池膜技术先进，产线稳定，已获得AFCC、巴拉德、亿华通、重塑、上汽捷氢等国内外氢燃料电池领先企业的高度认可及应用。该公司已经处于IPO辅导验收阶段。
实际上，除了上述拟上市公司外，2022 年上半年氢能产业股权融资事件主要集中燃料电池等核心设备、材料、零件领域，其中，产业资本、股权投资对制氢、储运氢、加氢等基础设施，以及与应用场景相关的燃料电池领域均有涉及。
根据华宝证券统计数据，产业资本投资主要集中在氢能综合、燃料电池材料、制氢、燃料电池系统方面。
①氢能综合，主要以设立相关公司开展氢能产业布局、或者投资氢能产业园为主。
②燃料电池材料，包括江苏泛亚投资质子膜材料，东岳硅材增资东岳氢能，华电重工收购并增资通用氢能。
③制氢主要以传统能源企业投资制氢为主，包括美锦能源、亿利能源、九丰能源等投资。
④燃料电池系统，包括成立区域公司，其中有国氢科技投资黄河流域氢能产业基地，上海重塑投资鄂尔多斯；也包括新进入氢能行业的投资，其中有力源科技投资进军燃料电池系统。
股权投资主要集中燃料电池领域，尤以燃料电池系统公司为主。其中，以燃料电池系统融资事件8 个、电池BOP 融资事件4 个、氢能综合公司融资事件3 个。整体来看，燃料电池领域的融资16 个，占比69.6%。
一级市场，氢能产业融资以A 轮小规模为主，但也涌现超大规模融资项目。从2022 年上半年融资事件来看，披露金额的15 个事件中，1 亿元以内的融资事件8 个，1 亿元到5 亿元的融资事件5 个，融资超过5 亿元的时间2 个。其中，国电投氢能科技A+轮融资10.8 亿元，未势能源A 轮融资9 亿元。15 家企业平均融资规模2.3 亿元。从融资轮次来看，天使轮1 家，A 轮8 家，B 轮4 家，未明确轮次的Strategy 融资7 家。总体来看，尽管目前氢能产业融资以A 轮小规模为主，但也出现个别大规模、超5 亿元的融资事件。
