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制剂一体化推进顺利，业绩拐点出现。公司深耕原料药多年，制剂一体化战略推进顺利，高毛利的制剂业务收入占比不断提升，带动公司盈利能力也稳步提升，毛利率从2015年的49.22%提升至2022H1的61.99%。但受到海外备货消耗、原材料价格上涨等原因，21年公司净利出现下滑，不过22年伴随着FDA禁令解除、原材料价格趋稳，业绩拐点已经出现。
原料药盈利能力有望改善，制剂业务高增可期。原料药业务方面，随着原材料价格趋稳，原料药价格回暖，叠加禁令解除后公司产能利用率提升后可能带来的规模效应，其盈利能力将有所改善。制剂业务方面，禁令解除后，海外业务开始恢复，ANDA获批速度也加快，2022年获批数达25个，累计获批87个。同时，公司积极推进国内的研发注册工作并参与集采，借助集采快速实现新产品上量，预计制剂业务能维持较快的增速。
积极布局生物药、创新药，有望打开成长空间。公司积极加码创新，目前生物药板块已建成一体化大分子药物研发平台，拥有从抗体发现、CMC、中试生产、临床试验及注册、商业化生产等全生命周期研发体系。公司加速推进临床项目研究，加快研发成果向效益转化，以期打开成长空间，截止22H1，公司在研生物药项目20多个，其中11个项目在临床试验阶段；小分子新药共有10余个在研项目，2个处于临床研究阶段，2个处于临床前研究阶段。
投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.22、13.52、16.21亿元，同比增长130.22%、20.46%、19.87%，对应PE分别为28.62、23.75和19.82倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：研发注册进度不及预期；集采中标不及预期；海外业务恢复不及预期；汇率波动风险。
