隶属于航空工业，导弹业务置入以来扣非归母净利润显著增长
1)2001年上市，2010年注入高教机，2019年置入导弹，成双轮驱动格局。
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2)导弹业务置入以来，2020年公司营收增长15%、归母净利润增长60%、扣非归母净利润增长343%。
3)2021年采购、销售货物关联交易额均预增1倍以上，指示下游强劲需求。
需求：“十四五”航空装备放量，教练机+导弹空间广阔
1)中国已成长为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大，军机数量仅为美国的29%。
2)预计“十四五”期间国防支出稳定增长，装备费占比有望提升，航空装备有望超配，军机产业迎来黄金发展期。其中教练机整机市场总规模约300亿，年均60亿，复合增速22%。
3)新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求；实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大。两相叠加之下导弹需求更显迫切。
公司：教10占据我国新教练体系核心位置；空面导弹竞争力强
1)公司教练机谱系齐全、竞争力强。初教6、教8、教10三款产品占据我国新、老两代飞行员教练体系核心位置。
2)初教6：60年经典，畅销国内外。军用需求依旧强劲，民用市场空间广阔。
3)教10：我国最先进教练机，满足歼-20等先进战机培训需求。“一机多能”，具备改造为攻击机和多用途战斗机的潜力，广阔空间可期。
4)依托航空工业唯一空面导弹研究所，导弹领域多款“拳头产品”。空面导弹产品应用面广、需求量大，为业绩增长提供强劲动力。
盈利预测及估值
1)预计2021-2023年公司归母净利润2.1/4.0/6.2亿元，同比增长61%/86%/57%，EPS为0.30/0.55/0.87元，PE为118/63/40倍，PS为2.9/2.0/1.5倍。首次覆盖，参考公司历史PS估值中枢4.6倍，并考虑公司作为我国“两机三级”制教练体系核心装备唯一供应商、教10及其衍生改型可能的广阔空间，兼以导弹业务的高弹性，给予公司“买入”评级。
风险提示
教10及导弹产品产销量不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。
