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核心观点
公司是电线电缆龙头企业，业绩表现亮眼。公司业务覆盖海缆、陆缆、海洋工程三大系统，集海底电缆和陆地电缆的研发制造、安装运维为一体，填补多项线缆行业技术空白。受益于海上风电和电网的高速发展，2022年H1公司营收为38.59亿元，同比增长13.96%，2021年归母净利润为11.89亿元，同比增长33.98%。
公司海缆业务受海上风电高景气带动，技术优势作用下，业绩有望持续增高。2021年全球海上风电新增装机量为21.11GW，同比增长208.03%，据GEWC预测，预计2026年全球海上风电将新增装机31.4GW。我国方面，2021年中国海上风电新增装机量为16.90GW，同比增长339.53%，2021年中国海上风电新增装机量约占全球海上风电新增装机总量的80%，大力推动海上风电发展。公司提供包括脐带缆、动态缆、超高压海陆缆、智能配网等工程在内的一体化系统解决方案。在电线电缆招标愈发趋向于总包的趋势下，公司可提供的EPC总包等系统服务优势凸显。2022年公司接连中标国家级项目，竞争优势显著。客户方面，公司与多家大型企业建立长期合作，具有稳定优质的客户资源。
海上风电三大发展趋势下，公司高压柔性直流海缆业务有望受提振。目前，海上风电正向深远海化、单机大容量化和平价化演变。其中，深远海化因传输距离长、海缆敷设环境复杂，需要柔性直流海缆替代交流海缆；单机大容量化对海缆电压等级提出更高要求；高压直流海缆可减少海缆敷设回路和变流站数量，加快海风平价化进程。预计未来我国海上风电平均离岸距离有望超100km，2022年我国10MW以上单机容量风电机组已批量形成，预计到2028年我国海上风电平均LCOE可降至409RMB/MWh。随海上风电三大趋势来临，公司生产的高压柔性直流海缆需求有望高增。
投资建议
伴随海上风电装机扩张，电网投资不断加码，公司业绩或稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为14.75/18.78/22.88亿元，对应的EPS分别为2.15/2.73/3.33元。以2022年11月10日收盘价75.23元基准，对应PE分别为35.07/27.54/22.61倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
海上风电装机量不及预期、电网投资额不及预期、海外供应增速超预期。
