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维持“增持”评级。公司发布半年报，2022H1营收550.33亿元，同减4.64%；归母净利18.36亿元，同减3.99%符合预期。维持预测2022-2024公司EPS预测为0.26，0.28，0.33元，维持目标价4.49元，维持“增持”评级。
水泥板块表现出市占率的提升。估算Q3公司水泥和熟料销量同降约2%，优于行业下降超过6%的表现。东北错峰和重庆限电的背景下，市占率提升或较为明显。估算公司22Q3出厂均价为320元/吨，同比增长35元/吨，吨毛利约58元/吨，同比下降11元/吨，吨净利约15元/吨，同比下降约6元/吨。主要市场华北东北价格基数低，整体盈利降幅较小，北方市场基建端高弹性地区或在2023有所表现。
地产季度内结算具备一定偶然特征。估算Q3地产板块营收下滑超过60%，其中结转面积下滑50%以上为主要原因，结转单价同比也有所下滑。但结转毛利率或可达50%明显改善。Q2结转毛利率已经触底，而Q3大幅反弹与营收大幅下降本质是结转项目结构因素的统一反映，判断Q4至2023年结构将回归稳健趋势。
双主业高质量房展趋势将延续。水泥端公司加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设，我们预计后续环保、骨料业务占比将继续提升。地产业务整体环境压力下，公司股东背景与融资成本优势表现明显，判断还将保持聚焦重点城市优质发展的特色稳步发展。
风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。
