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近日，华泰证券发布2022年三季度报，数据显示公司实现营业收入236.18亿元，同比-12.22%，归母净利润为78.21亿元，同比-29.21%；其中Q3营业收入为74.52亿元，同比-14.09%，环比-16.47%，占比为31.55%，归母净利润为24.46亿元，同比-25.39%，环比-22.62%，占比为31.27%，受投资业务疲弱影响，Q3公司业绩整体下滑。
2022前三季度基本EPS为0.84元，同比-31.71%，Q3基本EPS为0.27元，同比-25.39%，环比-22.62%；2022前三季度加权平均ROE为5.35%，较同期-2.96PCT。
(资料图)
投资要点
1.用资类业务业绩承压，收费类业务小幅提升
从业绩归因看，除投行业务和资管业务同比增长外，其他板块均有所下滑，尤其是用资类业务下行拖累业绩。
2022年前三季度公司用资类业务（投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为67.94亿元，同比-53.15%，营收占比为28.77%。其中，公允价值变动收益为-9.04亿元，同比-326.65%，主要系衍生金融工具公允价值变动所致；投资收益为56.19亿元，同比-49.36%；利息净收入为20.79亿元，同比-30.81%。单季度来看，Q3公司用资类业务总收益为11.91亿元，同比-68.78%，环比-60.95%，业绩表现较Q2大幅下滑，拖累业绩。
2022年前三季度公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为117.18亿元，同比+3.88%，略微上涨，营收占比为49.16%，除经纪业务收入同比有所下滑外，投行、资管业务收入均呈不同程度提升。从收入结构来看，经纪业务收入为53.31亿元，同比-10.60%；投行业务收入为29.05亿元，同比+9.39%；资管业务收入为25.97亿元，同比+11.21%。单季度来看，Q3收费类业务总收入为41.89亿元，同比+0.38%，环比+11.38%。
在结构占比方面，前三季度公司收费类业务收入占比为49.61%，较去年同期占比+7.69PCT。其中，经纪、投行和资管类业务净收入占比分别为22.57%、12.30%和11.00%。用资类业务收入占比为28.77%，较去年同期占比-25.13PCT。
2.经纪业务略微上涨，财富管理业务持续转型
2022年上半年，公司依托数字化赋能，完善线上线下相结合，持续深化财富管理转型，经纪业务净收入35.54亿元，同比+1.35%，营收占比21.98%。其中，代理买卖证券收入37.91亿元，同比-2.43%，占经纪业务比重为81.84%。集团股票基金交易量合计人民币19.72亿元，同比+9.28%，排名行业第一；根据内部统计数据，客户账户总资产规模达人民币5.21万亿元。交易席位租赁收入下滑至3.78亿元，同比-7.86%。
Q3受市场巨幅调整影响，同行业承压趋势一致，公司前三季度经纪业务收入为53.31亿元，同比-10.60%，占比为22.57%，同比+0.41PCT。其中，Q3经纪业务收入为17.78亿元，同比-27.66%，环比+0.16%，营收占比为23.85%。
公司搭建了客户导向的组织架构及机制，通过线上线下有机结合的方式，为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务，公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，看好公司发展前景。
我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计2022年-2024年摊薄的EPS为1.10/1.79/2.25元，对应PE为11.80/7.22/5.74倍，维持“买入”评级。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。
