前言：


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在国庆节前夕，恒生指数跌破18000点，多个券商纷纷表示看好港股“黄金坑”。光大证券指出，从历史来看，港股在国庆节前港股往往走势低迷，但在10月3日开市后往往表现较好。

也许是时候回顾与盘点有底部反转潜力的股票了。

9月25日，澳洲商科高等教育服务市场的领导者——澳洲成峰高教(01752.HK)公布2023财年业绩。

2023财年，澳洲成峰高教实现收入26.8百万澳元（折合约1.26亿元人民币），同比增长43.6%；实现毛利11.8百万澳元（折合约0.55亿元人民币），同比增速达55.6%，年度溢利约为1.1百万澳元，实现扭亏为盈。在多重利好因素催化之下，澳洲成峰高教在2023年全面迎来积极向上的边际变化。

值得一提的是，集团具备良好的派息历史。在实现盈利后，集团立即再提分红计划。根据年报，集团将派发末期股息每股0.1港仙，股利支付率高达44%。

本次财报不仅宣告着澳洲成峰高教正式走出疫情阴影，或给投资者一个启示：市场或许低估了教育服务市场的结构性机会。

宏观因素拐点：澳洲国际教育市场迎来黄金发展

在过去数年间，澳洲国际教育市场一度进入至暗时刻。

低迷的需求主要由于两个因素导致：一是长达三年的公共卫生事件的影响；二是受澳洲相关政策压制。

一方面，受新冠疫情扰动，全球的跨国学习活动需求降至冰点。其中，中国是全球最大的留学生生源地国家，国际学生人数在多国中占比最高。公共卫生事件的发生引发中国留学家庭对于在海外留学的健康与安全问题的担忧，因此国内到欧美以及澳洲的留学意愿受到重挫。尽管线上授课方式作为替代选择方案，但由于各种考虑，不少学生及家长纷纷表示将延后留学计划。另一方面，抛开上述原因，近年澳洲签证申请难度一度加大，首次影响在2019/2020年，申请澳洲留学签证人数同比减少1.5万，呈现下滑趋势。

进入2023年，这两大因素同时发生重大逆转，下游需求不仅是触底后的温和复苏，而是迎来爆发式的反弹。

一方面，积压的留学需求集中释放。大部分意向留学群体对于留学的意向较为坚定，在此前英国教育组织Quacquarelli Symonds（QS）发布的《新冠疫情如何影响全球留学生》报告中面向3万名来自中国、印度、欧盟和北美的潜在国际学生调查中发现，各国近半数学生决定推迟留学计划，取消留学计划的人数占比不足10%。留学的需求会延后，但不会消失。

随着国内复学复工复产的推进，澳洲成峰高教积极调整策略，自2023年3月起开始鼓励学生返回校园上课，逐步恢复在线线下混合教育，使得学校更具吸引力。

另一方面，澳洲国际教育市场迎来了红利期。澳洲劳动力严重短缺，直接导致澳洲各行业薪资明显上涨，澳洲政府开始将目光投向了庞大的海外劳动力，国际学生将成为各州“抢人大战”关注的重点之一。

在双重利好催化之下，海外教育需求重回正轨。澳洲成峰高教作为领先的海外教育提供商，有望首先受益于行业发展红利。

盈利水平拐点：反转信号显现

集团业绩报告中的财务数据已经非常亮眼，但需要特别强调的是，澳洲成峰高教的恢复潜力很可能远超过本次财报所展示的数据。澳洲成峰高教的“2023财年”这一会计年度，对应的是截止2023年6月的自然年度。这十二个月中，集团业务大部分时间仍受疫情扰动，更不用说留学需求的恢复还有滞后性。

笔者认为，相比之下，收生数更适合作为前瞻指标。其中，2023年第一学期的高等教育课程入学学生人数同比增加高达82.5%，SCOTS的招生人数在六个月内显著增长275%。市场如果仅根据收入增速等后验数据进行判断，可能低估集团的快速增长与向上弹性。

但投资永远是一个看未来的行业，因此必须由“表”及“里”看，才能从判断基本面的长期趋势。如果说，“快速增长”是“表”，领先的竞争力与清晰的成长路径就是“里”。

打造高质量的课程体系

对于教育服务集团而言，最根本的核心竞争力是优质的教学质量。

澳洲成峰高教旗下的IMC（即澳大利亚国立管理与商业学院）开设了国际商务、会计、市场、金融以及金融科技等热门的本科与硕士课程。其课程符合中国与澳大利亚两国政府关于相互承认高等教育学历学位协议的要求，具有稀有的管理和商务领域自我学位审核权。

在此基础上，澳洲成峰高教不断打造多元化、适应人才需求变化的课程体系。

其中，集团创办了澳洲首个私立法学院，相关法学学士学位课程获得了高等教育质量与标准署和NSW LPAB的官方认证，这意味着学生有机会通过申请成为专业律师。

在信息技术领域，集团此前已经推出了首个信息通讯技术课程和数据分析硕士课程。这两个课程目前已获得了高等教育质量与标准署的认证，将为学生提供高质量的教学项目，帮助他们在不断发展的科技行业中获得竞争力。而在2022年，集团还成立了信息技术学院，进一步巩固了其在科技教育领域的地位。

多元化布局，奠定长期稳健发展

多元化发展的好处是显而易见的。它可以帮助集团抵御风险，实现稳健增长。

集团的多元化战略至少体现于两个层面上——教育服务的多元化与收生来源的多元化。

围绕着核心竞争力，在2019年，集团迈入语言教育领域，收购了位于悉尼的语言学校Scots。Scots提供的教育服务能很大地满足集团自身高等教育学校学生的需求，因而与高等教育业务形成强劲的协同效应。尤其在疫情期间，Scots开设了海外的语言学习中心，帮助学生通过线上提高语言成绩，有效地延长了教育服务生命周期。

此外，集团还积极开展多元化招生策略。一方面，集团积极进入本土学生的招生市场，获得本土学生生源；另一方面，集团与其他国家的高等教育体系合作，在全球开拓更多的市场，比如越南驻悉尼总领事还拜访悉尼校园，与集团共同探讨了越南及澳洲高等教育机构之间深度合作的潜力。中国市场与全球市场并重，更有利于集团长期可持续发展。在过去的报告期中，非中国留学生的比例一度超过60%，收生来源多元化战略取得初步成果。

复制成功经验，学校网络再扩展

IMC和SCOTS英语学院的成功，侧面验证澳洲成峰高教具备优秀的管理能力、领先的人才梯队建设经验，以及良好的品牌力。在此基础上，集团开始输出管理模式。在行业的低迷期，澳洲成峰高教大胆地推动逆势扩张，建立珀斯分校。

海外高校本身就具备很高的资质认证门槛，但凭借着深耕行业多年，集团快速推动珀斯分校走向正轨。据悉，珀斯分校在2022年下旬顺利澳大利亚高等教育质量与标准署批准，并于于2023年上半年开始运营。珀斯分校可同时为当地和国际的本科学生和研究生学生提供教育，还在报告期内推出"数据分析硕士"和"通才工商管理硕士"等深受欢迎的课程项目选择。

这是集团在西澳洲珀斯市的第二个州际分校，与集团现有的学校网络形成高度协同。由于澳洲成峰高教具有强大的集团化运营能力，能够快速赋能新院校以提升其运营效率和盈利能力，因此不少人认为珀斯分校有望将高效复用集团过去的成功经验与资源积累，并成为集团新的强劲增长引擎。

黄金坑凸显，关注安全边际与回报率双高标的

近期，机构纷纷指出，港股迎来估值“黄金坑”，一些标的拥有较大的估值修复空间。国信证券研究所指出，当估值回到“低估”区间时，相信港股对全球资本的吸引力将再次凸显。海通国际认为，多项指标显示港股依然处于历史底部区域，具备中长期配置价值；而美联储结束加息后港股海外资金压力有望缓和，南向资金持续逆势流入。

如何在“黄金坑”里寻找更加优质的金子？需要综合考虑胜率与赔率。

当前，资金风险厌恶程度仍较高，低估值、高现金的优势更加凸显。根据业绩报告，澳洲成峰高教在手现金有4173.20万澳元，折合1.95亿元人民币，较大幅度地超出当前市值。随着新的学年开始，届时集团在手现金有望进一步大幅增加，增强估值安全垫。

除了低估值这一看点，集团还有高派息额“优良传统”，坚持以持续且稳定的分红来回馈股东及投资人的信任。这意味着较高的收益率。抛开疫情影响的时期，集团自上市以来一直坚持分红，平均分红比率近40%。结合集团较高现金流水平以及高业绩增长趋势，未来分红能力值得期待。

总而言之，在市场的流动逐步转向宽松之时，低估值+高分红的相关标的将有望迎来戴维斯双击。而集团本身的增长相对确定，一旦被市场认可，估值有望得到较大修复。

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