2023年中期医药策略 | 寻找尚未定价的景气拐点

编者按：

后疫情时代，随着社会需求增加和疫情防控政策转变，医药行业迎来高速增长。当前，人民生活水平不断提升，追求健康生活的愿望愈加强烈。创新药品研发难度虽大，但也蕴含巨大的社会、经济价值。放眼历史长河，未满足的临床需求和新药研发总是相互促进、共同演化。

从全球市场上来看，医药行业不乏十倍以上牛股出现，但不可否认的是，近两年来医药板块投资回撤明显。另一方面，不少聪明资金正在借道ETF流入医药板块，成为今年以来行业ETF中资金净流入最大的领域。

(资料图片)

那么，如何看待当下的医药板块？医药投资逻辑是否改变？未来又当如何来看待？

近日，在格隆汇举办的“2023年格隆汇中期策略峰会”中，易方达基金指数研究部策略分析师、基金经理助理李树建先生分享对于医药行业投资看法。

以下为李树建先生的核心观点：

过去两年医药行业经历了较大幅度的调整，但即使是大跌之后，医药投资回报率依旧可观。长期来看医药行业依旧是高成长的行业。站在当下，医药行业的本质没有发生变化。第一，人们对健康和生活质量的追求，决定了医药行业的长期成长性；第二，中国老龄化趋势带来对医药长期更大的需求，我们逐步迎来第一波60年代我国婴儿潮的老龄化高峰；第三，很多疾病并未有满足的创新药，很多品类的渗透率依旧较低；第四，在全球医药产业价值链上，中国医药产业享有当前“消费红利”所带来的需求侧优势与“工程师红利”所带来的供给侧优势。所以我们看到，在医药产业周期的底部附近，有较多ETF资金流入。对于医药板块要重视产业的上行周期。首先，基本面维度，医药行业正在步入2-4个季度的业绩上行周期；其次，估值面维度，当前医药行业的估值已处于过去5年的历史底部，以医药ETF（512010）为例，该ETF已处于过去5年PE估值的历史1%分位；最后，基金持仓维度，目前医药行业依旧处于底部位置。建议参考ETF这类工具，把握投资机会。

1 当下医药行业本质未变

医药行业可以说是大家又爱又恨的行业，过去两年整体的回调幅度也是很大的，那么，如何看待当下的医药行业？

李树建先生指出：

“如果把视角拉长十年的维度，2013年年初至今，即使考虑了过去两年的大幅回调，申万医药指数年化的回报率也是有9%，也就是说有接近140%涨幅。如果剔掉过去两年的下跌，医药指数的年化回报率会高达17%，累计回报更高达到240%左右。可以看出医药行业是一个成长股的阵地，也是一个牛股辈出的阵地。”

每个行业都有它的关键的驱动因素，站在当下，展望接下来的两年，其实医药行业底层的成长逻辑是没有变的。

第一，人们对于健康和生活质量的追求决定了医药行业总是成长的。随着大家越来越富有，大家就会越来越重视健康跟生活质量。

第二，人口老龄化的趋势会决定医药行业的长期成长性。在我们人一生中，60岁之后一个人的医疗支出是60岁之前的10倍。当下，我们正在步入老龄化的高峰，在60年代是有最大的婴儿潮的，也就是说这批婴儿潮第一波人已经步入了老龄化，这可以拉动接下来几年的需求。

第三，很多疾病并未有满足的创新药，很多品类的渗透率依旧较低。实际上，当前还有很多尚未满足需求的创新药，也就是说有很多的疾病它并没有合适的创新药，这个行业的渗透率、行业的需求还是很大的。

第四，在全球医药产业价值链上，中国医药产业享有当前“消费红利”所带来的需求侧优势与“工程师红利”所带来的供给侧优势。医药行业是一个全球化的生意。在整个的全球的价值产业链上。在需求侧，我国有人口红利，在供给侧，中国拥有工程师红利。这种供给跟需求会使得这个行业在全球的价值链的分布上会得到越来越大的蛋糕。

总体而言，每个行业都有它底层的成长性，医药行业在这四点其实是没有发生变化的。