作者:徐风,编辑:小市妹

近年来,与新茶饮品牌深陷内卷相反的是,供应链企业迎来了一波上市潮。除已上市的佳禾食品和宝立食品,还有正在排队的恒馨生活、南王科技等。近期蜜雪冰城、星巴克供应商德馨食品也更新了招股书,再次向上市发起了冲击。


【资料图】

而随着新茶饮热度消退,供应链市场悄然生变,德馨食品前景几何?

【业绩并不稳定】

风口之后的新茶饮,增长也露出了疲态。

据中国连锁经营协会数据,2020年新茶饮行业增速为26.1%,2021-2022年将下降为19%左右,未来2-3年将进一步调整为5%-10%。

作为饮品供应商的德馨食品,增长也开始放缓,出现了增收不增利情况。

2019年到2021年德馨食品营收从3.93亿增长到5.29亿,增幅达34.61%。净利润仅从0.8亿增长至0.95亿,增幅为18.75%,远低于营收增速。

而这主要受产品单价下降和成本上升的双重挤压。

其两大主营业务饮品浓浆和风味糖浆,从2019年的14.39元/kg、10.16元/kg降为2022上半年的12.37元/kg、8.21元/kg,另一边果蔬汁类、糖类、茶类采购单价同期则分别上涨了15.04%、6.79%和32.06%。

一升一降间影响最直接的就是毛利率了,同期从42.74%降为30.41%。而毛利率下降的不仅是德馨食品,还有同在供应链链条的恒鑫生活、佳源食品等。

单一业务营收占比过高也是德馨食品的一大隐患。其饮品浓浆在三大业务中占比超过六成,无法有效分散风险。

另外,对大客户的过度依赖也值得重视。如蜜雪冰城、星巴克、瑞幸咖啡等。近年来其前五大客户销售占比过半。

这一点其他供应商也同样类似。2022年上半年田野股份前五大客户占比超70%,而佳禾食品、宝立食品及恒鑫生活大客户占比虽然较低,但也在30%以上。

大客户营收和采购金额的不稳定,也将影响德馨食品的业绩。

2019年其第一大客户星巴克,销售额1.28亿,到2021年则降为0.7亿,销售占比由超30%降为13.18%。瑞幸则跻身首位,销售额1.27亿,收入占比从2020年的6.04%增长至2021年的23.93%。

瑞幸的“上位”主要归功于其厚乳拿铁和生椰拿铁等爆品。当年德馨食品向市场推出了厚椰椰浆、厚椰乳等植物蛋白浓浆新品,相关业务营收上亿,成为饮品浓浆业务的主要增量。

好久不长,2022年上半年德馨食品对瑞幸的销售额又迅速下降至2791万,降为第三大客户。第一大客户又变成了“雪王”蜜雪冰城。而像宜家、奈雪的茶、书亦烧仙草等此前核心客户,也都消失在了2022年上半年前五大客户榜单中。

【坏账准备是颗雷】

相对于同业,德馨食品负债率较高,且负债质量令人堪忧。

报告期内,德馨食品的资产负债率均超过30%,2020年甚至高达62.68%,当年通过引入外部资本,突击入股的方式才得以化解。而行业平均值,只有20%左右。在偿债能力上,行业流动比率均值在4倍以上,而德馨食品还不足2倍,显著要弱于同行。

▲来源:德馨食品招股书

仔细看德馨食品的财务情况,可以发现其现金流并不稳定。2022年上半年其净利润为2550万,但现金流量净额却转为负值,为-1276.52万,而2021年还为0.9亿水平。

对此,公司给出的解释是下游应收账款增加、支付供应商费用和增加了人力储备等。后两项因素本无可厚非,但正是前者加大了德馨食品的财务风险。

从瑞幸、喜茶等议价权较强的下游品牌角度来说,对供应商压款再正常不过。但德馨食品的应收账款的营收占比明显过多了。

2022年上半年,其应收账款由6307.44万提升至8014.49万,增幅达27.06%,营收占比由2021年底的11.92%提升至33.51%,远高于安记食品、海融科技、千味央厨10%左右水平。

而应收账款大增直接导致公司坏账的显著提升。

2022年上半年其计提的坏账达421.82万,占当期净利润的16.54%。仅仅半年时间就超过了2020-2021年的295.59万和331.97万。

从其应收账款结构看也不难理解。虽然前五大客户应收账款占大头,但占比却不断下降,由2019年的86.49%降到了2022年上半年的55.73%。“雪王”、星巴克等自然不会形成坏账,但在2022年的低迷的市场环境中,其他中小客户难言确定性。

值得一提的是,德馨食品的应收账款周转率也明显低于同业。2022年上半年为6.68次,而同类可比的千味央厨、海融科技和安记食品分别为19.27次、23.04次和36.11次,这或许也与其给客户的账期时间较长有关。

【闷声赚钱的时代过去了】

相比于持续亏损的C端品牌,之前德馨等供应链“卖水人”其实过得很滋润,但现在看,这样的好日子可能不多了。

新茶饮品牌的剧烈洗牌,原材料成本的上涨,都对供应链环节盈利形成了挑战。

以奈雪为例,近年来原材料是成本的大头,占比超30%。据沙利文研究显示,新茶饮水果成本占整体原材料成本的20%到25%之间。

在行业的价格内卷下,压缩原材料成本,已成为一种必选项。但中游企业的议价能力本就不高,也没有原料生产端优势,难以将成本压力向上游传导。德馨食品不断下降的毛利率就说明了这一点。

当下,包括蜜雪冰城、喜茶等头部品牌已开始了自建供应链步伐,使得德馨们的业绩预期更加不稳定。若没有强壁垒,则存在被替代风险。

较为典型的是佳禾食品。去年曝光的“科技狠活”,直指各类奶茶的奶精原料,而佳禾食品就是相关原料植脂末的生产商,其粉末油脂业务营收占比近7成。随着消费者健康意识提高,用鲜奶做原料的升级替代将是一大趋势。

而未来首先被替代的,是低维度的原料和价格竞争。

随着产品推频越来越快,对于品类、口味和产品的创新不会仅停留在下游,更是全产业链的考验,尤其是中游的供应商环节。

供应商的大多数业务来源于原料供给,这本身门槛并不高,未来需要更多的原料创新做产品支撑。除了渠道,持续的特色原料研发和业务多元化才是保障业绩的关键。如德馨食品2021年推出的厚椰椰浆、田野股份的网红品类油柑等。否则,被大客户或某款大单品拿捏的现象会一直持续。

鉴于C端品牌的成本压力,短期头部品牌仍会选择和供应商合作的轻资产模式,这也给供应商转型留出了空间。

为应对来自下游的压力,供应商还选择了向下游延伸——自建C端品牌。如德馨推出了德馨珍选、珍果鲜,佳禾食品推出了非常麦燕麦奶等,但目前从营收上都没有得到释放。

目前来看,饮品供应商赛道的竞争格局仍然分散。参考海外,企业也必将走向规模化,万亿茶饮咖啡市场很大可能会出现中国版西斯科。

但对于德馨食品而言,想要在接下来的行业竞赛中笑到最后,还有很长的路要走。

免责声明

本文涉及有关上市公司的内容,为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)作出的个人分析与判断;文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议,市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

——END——

关键词: 年上半年 应收账款 蜜雪冰城