近段时间以来，A股打新赚钱效应不错，连北交所也从去年的破发潮中恢复了元气。
本周迎来了“超级打新周”，共有12只新股可申购，是2023年以来单周新股申购数量最多的一周，不过，各公司质地参差不齐，赚钱效应能否持续呢？
(资料图)
今天我们来聊聊周一申购的华人健康（301408.SZ），其发行价格为16.24元/股，对应的市盈率高达106.19倍，远高于行业平均市盈率（22.35倍），也高于可比上市公司的平均市盈率水平（48.72倍）。
华人健康本次公开发行6001万股新股，预计募资净额约8.79亿元，超过本次募投项目预计使用募集资金（6.06亿元），按发行后总股本计算，公司的发行总市值约64.96亿元，估值处于中等偏高的水平。
01
阿里健康入股
华人健康的前身为成立于2001年6月的安徽华仁，由上海玉安、新药研究院、郑敏瑶、吴景平、胡旭、余国玉、郭继红共同出资设立。
截至2022年6月30日，公司的控股股东为何家乐，公司共同实际控制人为何家乐、何家伦。其中，何家乐直接和间接合计控制公司65.67%的股权；何家伦直接持有公司8.11%股份。
此外，持有公司5%以上股份的主要股东还包括阿里健康、赛富投资（包括苏州赛富、黄山赛富、腾元投资、长菁投资）、华泰大健康（包括华泰大健康一号、华泰大健康二号、道兴投资），分别持股8.84%、8.68%、6.68%。
值得注意的是，阿里健康于2018年5月以12元/股的价格入股华人健康，彼时公司投后估值约13.33亿元；此后，随着苏州赛富、时达投资、天凯投资、黄山赛富、腾元投资、长菁投资、华西投资等PE机构的入股，公司投后估值涨至2020年9月的25亿元，估值较两年前接近翻倍。
02
毛利率持续下滑
华人健康专注于医药流通行业，目前主要从事医药零售、代理及终端集采三大业务。其中，公司通过“国胜药房”从事零售业务；通过“汇达药业”从事医药终端集采业务，主要为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务。
图片来源：招股意向书
经营成果方面，公司于2019年至2022年各报告期的营业收入由15.22亿元增至32.62亿元，年均复合增速约28.93%；相对应的归母净利润存在较大波动，分别为5194.81万元、8891.99万元、6972.66万元和1.61亿元。
2021年，公司业绩存在增收不增利的情况，归母净利润同比下滑21.58%，主要是由于2021年公司执行新租赁准则以及零售业务省外开拓因新店筹备过渡期的因素形成亏损所致。
而2022年下半年以来，受益于疫情放开后的感染高峰期，各大零售药店的销售额和利润双双大涨，华人健康的业绩也实现大增，公司表示，预计2023年一季度营收和归母净利润分别同比增长19.65%至24.08%、84.57%至120.19%。
分业务来看，公司主要收入来源为零售业务，其占比约7成。2019年下半年，公司开始展开终端集采业务，其收入占比由2019年的0.52%快速升至2022年上半年的7.12%。
不过，公司终端集采业务不承担产品的市场动销与推广职责，其毛利率一般维持在10%-20%左右，明显低于代理和零售毛利率（35%左右），随着终端集采业务规模的上升，公司综合毛利率呈现持续下滑的态势，由37.88%降至32.19%，整体与行业内可比公司平均毛利率较为接近。
03
走不出安徽？
截至2022年6月30日，华人健康共拥有938家门店（935家零售药店和3家门诊），其中908家门店集中在安徽省内，占全省连锁门店数量的比例为7.26%，公司目前是安徽省最大的药店连锁企业。此外，公司在江苏省、河南省分别拥有26家、4家门店，存在明显的区域性特征。
据统计，尽管近年来我国零售药店连锁化率有所提升，由2015年的45.73%上升至2021年9月的57.17%，但与发达国家相比，我国零售药店连锁化率仍处于较低水平。
按地区分布来看，截至2021年9月末，上海地区零售药店连锁率属全国首位，高达92.07%，而安徽省仅为57.48%，有较大的提升空间。
不过，这并不意味着华人健康能够受益于本土优势。
事实上，医药批发行业的竞争已经愈演愈烈。由于零售药店的竞争力与企业的规模息息相关，一方面，各大连锁药店纷纷加速扩张，老百姓、国大药房、好药师、益丰药房等先后宣布门店数破万。
另一方面，当前全国连锁药店品牌多而不强，经营水平更是参差不齐，头部企业对同行业的并购整合趋势显著。未来随着零售药店显著的连锁化，很多零散的药店将面临要么被淘汰出局，要么被收购兼并的命运，医药零售店行业将加速洗牌。
近年来，光是发生在安徽省的收购案例就不少。例如，行业内头部企业老百姓收购了安徽百姓缘大药房连锁有限公司，不少知名投资机构在安徽收购了多家药店；此外，互联网企业也在医药零售领域进行积极布局。
如此来看，在巨大的竞争压力下，华人健康省内第一的地位并非坚不可摧。公司表示，将在进一步开发省内地级市场的同时，积极布局省外市场。
值得注意的是，2017年至2022年6月30日，公司为拓展零售业务，通过股权收购和资产收购的方式，收购293家零售门店。报告期各期末，公司因收购事项形成的长期资产余额均超过2亿元，占总资产的比例较高，存在较大的长期资产减值风险。
招股书显示，在华人健康的938家门店中，仅有23家日均销售额在万元以上，而日均销售在3000元以下的门店达264家，2021年公司平均门店收入为163.17万元/家，低于行业平均水平（308.81万元/家）。
其中，公司位于省外的30家门店中仅有12家实现盈利，整体尚未回本。
在此情况下，公司并未停下扩张的脚步，并计划3年内在安徽省、江苏省及河南省重点城市开设648家直营门店，以此来巩固和提升公司行业地位。
此外，公司也在布局电商B2C业务，拟借势“互联网+医疗健康”政策，将零售业务辐射全国。
然而，迈向全国化并不是一件简单的事情。要知道，新设门店本就存在较大的成本投入，投资回本周期较长，同时还可能遭到竞争对手的挤压、医保定点资质审批耗时较长以及消费者认可需要长时间积累等困难与风险。
对于华人健康而言，其经营规模、综合实力与头部企业存在较大差距，想要破局，目前也只能先咬紧牙关加速扩张了。
04
结语
近年来，随着“药店门诊统筹”、“双通道药房”、“处方外流”等国家政策的出台，国内药品销售结构出现零售快速增长的明显变化。
医药零售逐渐成为了资本市场的“香饽饽”，据统计，2022年发生多起金额数亿元的连锁药店并购案。此外，正在冲刺/准备IPO的连锁药店也不少。
可以预见的是，政策利好叠加疫情放开后各大药店业绩大增，2023年或将迎来一波连锁药店上市浪潮！
从二级市场来看，连锁药店相关股票自去年4月见底以来一路上涨，今年基本维持区间震荡走势，市场情绪逐渐平淡，此时华人健康以百倍市盈率上市，恐难有太大的表现，存在一定的破发风险。
（四家连锁药店股票走势，Choice）
