国货美妆上市企业又迎来了新的格局。

今日（5月19日），珀莱雅股票涨1.23%至165元/股，总市值达到467.8亿，超过华熙生物、贝泰妮等企业，登顶国货美妆上市企业市值榜首。


(资料图片仅供参考)

这并不是珀莱雅第一次登顶。前不久，珀莱雅也曾以微弱优势领先，但很快就被华熙生物、贝泰妮等企业赶超。目前，这三家企业市值依然很接近，“势均力敌”。

值得一提的是，尽管国货美妆市值TOP1时常易主，但以珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物等为代表的企业，总市值已断层领先一众美妆上市企业，稳居第一梯队。

珀莱雅、华熙生物、贝泰妮轮流坐庄TOP1门槛曾升至1400亿

截至今日收盘，珀莱雅、华熙生物、贝泰妮总市值分别为467.8亿、446.7亿、427.6亿，牢牢占据国货美妆市值前三位置，并领先第4名巨子生物超100亿（目前巨子生物市值324.1亿），领先第5名上海家化超200亿（目前上海家化市值201.6亿）。

珀莱雅能登顶，并非偶然。就在今年2月，珀莱雅总市值曾一度达到541亿，虽然彼时不及华熙生物和贝泰妮，但随着后者市值的回调，珀莱雅就曾在今年4月短暂赶超。此外，相较于刚上市时，珀莱雅市值已在5年间翻了10倍。

同时，在不少业内人士看来，华熙生物和贝泰妮虽然暂时落后，但二者市值依然有较大的修复空间。

其中，华熙生物总市值曾在2021年7月达到1473.6亿元，不仅成功登顶，也将国货美妆市值TOP1门槛提升至1400亿以上；随着华熙生物市值的回调，贝泰妮于2021年3月上市后，曾在过去很长一段时间内稳居市值榜首，其总市值也曾一度达到1205亿元。

不仅如此，巨子生物也是国货美妆市值TOP1的种子选手。自去年上市后，巨子生物市值曾一路狂飙，最高时达到578.6亿港元（约合人民币520.3亿元）。当前虽有回调，但总市值依然超过300亿，远高于水羊股份、丸美股份等一众国货美妆上市企业。

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上述企业市值的领先，也带动董事长身价的上涨。据化妆品观察此前报道，华熙生物董事长赵燕、巨子生物董事长严建亚、贝泰妮董事长郭振宇、珀莱雅董事长侯军呈均进入《2023胡润全球富豪榜》，其中，赵燕以460亿身价居美妆企业董事长富豪榜榜首（详见《1855亿！国货美妆老板谁最“值钱”？》）

西南证券指出，中国化妆品行业市场空间仍然广阔，国货品牌在市场敏锐度、新成分注册获批、新产品推出节奏等方面表现出越来越强的竞争优势，在消费复苏及国货替代大趋势下本土化妆品有望重回高增轨道。

换言之，国货美妆仍具备高成长性，市值有望在未来继续创新高。

第一梯队的三大核心优势

正如前文所述，目前，珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物等，位列市值第一梯队。而它们的领先，主要具备三方面核心优势。

首先，赚钱效应明显。

2022年，贝泰妮、巨子生物两家企业净利润纷纷迈过10亿，华熙生物则接近10亿。珀莱雅净利润虽不及前三者，但其净利润增速最高，超过40%。不仅如此，今年一季度，华熙生物与珀莱雅的净利润均突破2亿，创下历年同期新高。

从净利率来看，上述四家企业也处于领先位置。其中，巨子生物净利率超过40%，贝泰妮次之，超过20%。

其次，日益完善的品牌矩阵构筑“核心竞争力”。

以珀莱雅为例，不仅珀莱雅品牌首度突破50亿，旗下彩棠也突破5亿，有了第二增长线；同时，旗下OR（Off&Relax）和悦芙媞也于2022年分别增长509.93%及188.27%。

又如，华熙生物旗下拥有并驾齐驱的四大品牌——润百颜、夸迪已迈过10亿，而BM肌活有望成为第三个迈过10亿门槛的品牌，米蓓尔也处于高速增长期。此外，旗下各大品牌均完成了一个或多个大单品或大单品系列的打造。

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贝泰妮的业绩虽然依赖于薇诺娜，但当前来看，薇诺娜的市占率不仅长期领先、且不断增长。据其2022年财报透露，薇诺娜在国内皮肤学级护肤品赛道的市场份额较2021年同期大幅提升，达到约23.2%。新的品牌线，如瑷科缦（AOXMED）以及贝芙汀（Beforteen）等，亦在拓展中。

巨子生物不仅拥有成长性高的可复美和可丽金两大主力品牌，欣苷生物等品牌也在持续发力。

再次，科研力量加持。

品牌力的背后，是科技实力的加持。

在科研上，华熙生物去年一度投入3.88亿元，研发费用率高达6.1%，超过一众国际品牌；同时，贝泰妮去年的研发投入增速高达125%，巨子生物和珀莱雅的研发费用增速均超过60%，在国货企业里处于领先。

不仅如此，国货企业正在掌握独家技术，如贝泰妮去年推出的“3D模型体外替代评估平台”成功构建了体外重组全层皮肤模型，宣告国产功效性护肤品牌在这一领域自主研发“从零到一”的突破。

三次变迁

国货美妆迎来新的时刻

2001年，随着上海家化、索芙特等企业的上市，美妆日化企业登陆股市（包括A 股、港股等）的序幕就此拉开。20多年来，美妆日化上市企业大概经历了三个时期。

第一个时期（2001年至2016年），日化/个护企业唱主角。这一时期，除上海家化、索芙特外，两面针、霸王集团、青蛙王子等企业也顺利登陆资本市场。

不过，这一时期上市的企业，除上海家化外，大部分企业在经历辉煌后跌入低谷，或市值表现不佳，或已退市，如索芙特等。前不久，广州浪奇宣布剥离日化业务，让不少业内人士感慨“一个时代的终结”。

第二个时期（2017年至2020年），美妆品牌企业陆续登场，掀起上市热。2017年，珀莱雅、拉芳家化、水羊股份（原名御家汇）等企业先后登陆A股，将美妆日化企业上市首日市值从数亿拉升至数十亿；两年后，丸美股份顺利敲钟，仅在3个月内便突破300亿，创下彼时的新纪录。

第三个时期（2021年至今），美妆千亿市值企业批量诞生。2021年，贝泰妮上市首日便突破历史，以689亿市值登顶，一个多月后，其总市值破千亿。同样，华熙生物虽然早于2019年上市，但其在2020年才正式发力美妆品牌的打造（此前处于孵化阶段），并于2021年诞生首个10亿级品牌（润百颜），当年，其市值屡创新高，成功迈过千亿。

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值得注意的是，这三个时期内，上海家化、珀莱雅是为数不多成功穿越了周期的企业。其中，上海家化市值曾在2013年达到386亿后，又于2021年成功突破400亿；而珀莱雅市值更是一路上涨。

此外，基于上述三个时期各企业的不同表现，可以明显看到，具备龙头美妆品牌的贝泰妮和具备强大科研基因的华熙生物，自上市之初便拥有更高估值。

一方面，好的业绩，才是被资本“追捧”的重要依据。比如，上海家化于2021年创下市值新高，源于业绩提升。2021年一季度，上海家化实现营业收入21.1亿元，同比增长27%；归母净利润1.69亿元，同比增长41.9%。这一营收表现，是上海家化近10年来（Q1）的最强增长。

另一方面，资本市场需要有“新故事”。在珀莱雅上市的6年间，其不仅成功打开第二增长线，旗下彩棠顺利突破5亿；还成功转型线上，目前其线上营收占比超90%。另外，大单品策略也让珀莱雅品牌创下历史，营收突破50亿。日前，珀莱雅在投资者交流会上表示，今年，公司还会推出全新的大单品系列。而这些，都是珀莱雅业绩里的“新故事”。

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