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浙商证券股份有限公司孙建近期对康恩贝进行研究并发布了研究报告《康恩贝2023一季报点评：大品种高增速，提效进行时》，本报告对康恩贝给出增持评级，当前股价为6.8元。
康恩贝(600572)
投资要点
业绩表现：嘉和生物影响逐步减弱，归母净利润实现高增长
2023Q1公司实现收入21.31亿元，同比增长25.3%；归母净利润2.84亿元，同比增长175.2%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长36.4%。由于公司持股的嘉和生物股价波动带来的公允价值损益较2022Q1有所减少，公司归母净利润增速表现靓丽。
成长性分析：非处方药贡献主要增量，肠炎宁和金笛实现高增速
从成长性来看，2023Q1公司业务结构持续优化，重心向自我保健品业务转移：
（1）自我保健产品：公司自我保健产品业务实现营收11.15亿元，同比增长52.3%，其中非处方药实现营收9.67亿元，同比增长55.6%，受到疫情和甲流等需求的影响，肠炎宁系列产品销售收入同比增长100%，“金笛”牌复方鱼腥草合剂销售收入同比增长45%；健康消费品业务实现营收1.48亿元，同比增长33.9%，增长主要来自“康恩贝”牌健康食品。
（2）处方药业务：公司处方药业务实现营收6.42亿元，同比增长7.8%，其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长90%。
（3）中药饮片业务：公司中药饮片业务实现收入1.47亿元，同比增长23.8%,2022年10月公司受让国资持股的中医药大学公司51%的股权，国资入主后对公司业务持续赋能。
盈利能力分析：盈利水平保持稳定，全年费用率有下降空间
2023Q1公司毛利率为65.59%，同比下降0.24pct，基本保持稳定；费用率角度，2023Q1公司销售费用率为38.74%（+0.38pct），研发费用率为2.78%（-0.73pct），管理费用率为8.52（-0.96pct），财务费用率为0.07%（-0.13pct）。考虑到公司2023Q1销售规模较高，费用投放较多，我们预计2023全年公司费用率有下降空间。
经营质量分析：管理改善，运营效率显著提升
2023Q1公司经营性现金流净额为0.83亿元，同比增长59%，原因为公司销售收入增加。周转率角度，2023Q1公司存货周转率为0.64，同比上升0.05；应收账款周转率为1.88，同比上升0.41，随着国资持续为公司赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率显著提升。
战略布局：聚焦主业，看好增长的持续性
2020年国资入主以来，公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产等，2022年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长的起点。
盈利预测和估值
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.35/81.60/93.43亿元，同比增速分别为17.2%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为6.52/8.09/9.42亿元，同比增速分别为82.1%/24.1%/16.4%；对应PE分别为26.80x/21.59x/18.56x，维持“增持”评级。
风险提示
公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康恩贝（600572）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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