近期资本市场走势羸弱，投资者的情绪降至冰点，不少曾经的大白马亦遭遇“断头侧刀”式下跌。

包括中药龙头片仔癀（600436.SH）、酱油龙头海天味业（603288.SH）、半导体核心资产紫光国微（002049.SZ）、新能源龙头大全能源（688303.SH）、猪茅牧原股份（002714.SZ）、还有沾边地产的东方雨虹（002271.SZ），股价无不纷纷跳水，盘面行情可谓相当萎靡。

当下的A股，似乎又回到了之前那个“一天杀一个大白马祭天”的时候，各种“茅”被拉下神坛，这也是熊市末端的特征之一。


(资料图)

业绩靓丽，股价却崩盘

白马股的崩盘，各有各的原因，但总体上也不乏一些共通的因素，财华社根据公开资料，整理一些波动较大的白马股如下，以求一探究竟。

其中，片仔癀作为中药茅，为投资者所熟知，公司三季报已出炉，业绩表现可谓亮眼。

公告显示，公司今年前三季度实现营收76.00亿元，同比增长14.88%，实现归母净利润24.05亿元，同比增长17.16%。

单看第三季度，片仔癀实现营收25.55亿元，同比增长16.48%；净利润8.64亿元，同比增长17.03%，算是今年以来单季度最佳“成绩单”。

业绩的增长主要来自产品提价。5月初，片仔癀将片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，价格上浮29%，堪称历史最大调价幅度。

公司的产品给人一种高端的感觉，效果神秘莫测，在提价后，片仔癀销量好于预期。公司占据消费者的心智，背后的消费群体较为稳定，所以拥有强悍的定价能力，护城河明显。

此外，中药行业的景气度高涨，今年夏季以来，全国许多地区进入了高温状态，“厄尔尼诺”现象来袭，导致中药材供给端收缩。需求端来看，中医药在国内外的认可度和应用范围不断扩大，药材的需求量持续增加，再叠加各项政策的大力驱动，目前中药行业可以说处于发展的红利期。

然而，即便业绩如斯，投资者还是用脚投票，10月17日，公司股价跳空大跌5.01%，最新的三季报显示，“医药女神”葛兰掌管的中欧医疗健康混合型证券投资基金亦小幅减持片仔癀。

一些机构投资者认为，近800元的近乎奢侈品的中药产品，或对于公司的销量提振不力，片仔癀毕竟是大众消费品，在消费整体不旺的情况下，涨价或不可持续。

上述看法似乎有点道理，但公司股价的下挫更可能是由于市场因素，在整体估值水位下降的背景下，片仔癀的调整也在所难免，截至10月18日收盘，公司的动态市盈率仍高达47.2倍。

熊市“杀估值”，白马股也跑不了

说起估值的下调，走平民路线的海天味业日子也不好过，公司自2021年初以来，股价累计下跌超过70%，市值蒸发数千亿元。

背后的因素或是因为海天味业的业绩增速有限，近两年以来，公司营收增长乏力，归母净利润更是出现下滑态势，2023年半年报显示，公司营收同比下滑4.19%，归母净利润下滑8.76%。

曾经，一个卖酱油的市盈率都能被炒到100倍，丝毫不亚于芯片企业，然而人口规模的受限决定了传统餐饮行业不可能有爆发式增长，酱油的渗透率已经足够高。更何况下游需求不足，近两年很多餐厅生意并不好做，公司还面临着原材料上涨等种种压力。

在此背景下，业绩出现颓势，其估值水平自然有回归的需求。10月16日，公司股价还放量大跌7.89%，曾经的消费大白马如今沦为财富的绞肉机。

有投资者调侃，海天味业的大跌本质是对过去虚高的股价进行买单，正应了邓紫棋的那句“全都是泡沫，只一刹的花火”。

周期魔咒，行业迟迟难以出清

还有一些白马股，股价的崩盘可能更多是与周期迟迟难以出清、以及投资者的悲观预期有关。

比如硅料龙头的大全能源，公司是国内几大多晶硅巨头之一，旗下多晶硅产能和质量均处于行业第一梯队，整个2022年受益于光伏景气度井喷，上游硅料量价齐飞，公司业绩大幅飙升。

然而进入2023年，周期的魔咒开始发力，即便是行业龙头也无力招架。财报显示，公司今年上半年营收同比大幅下滑42.93%，归母净利润同比下滑53.53%，目前三季报未出，但投资者预计业绩下滑是板上钉钉。

近两年硅料企业持续扩产，2022年硅料企业新增产能60余万吨，同比翻番，2023年硅料产能或将继续翻番，到年底预计达240万吨，可以提供600GW光伏装机用料了。而东吴证券预计，2023年全球光伏装机360至380GW，供过于求的局面非常明显。

这自然带来硅料价格的大幅跳水，多晶硅料价格由去年年末的260元/千克左右，跌至近期的80元/千克左右，跌幅巨大，光伏产业链话语权转移，上游硅料巨头躺着赚钱的日子彻底成为历史。

光伏硅料属于典型的重资产化工制造业，产能扩张可不是说停就停的，从目前的情况看，行业产能仍将处于扩张态势。

10月16日，大全能源股价重挫9.92%，自2021年下半年至今，公司累计跌幅已接近60%，行业的周期何时能反转，具有较大的不确定性。

牧原股份的情况也较为类似，公司作为猪茅，也深陷“猪周期”的魔咒。截至2023年10月18日收盘，近10日走势相当低迷累跌11.3%。

今年以来，猪价持续低迷，大部分时间在15元/公斤附近徘徊，不少公司陷入“越卖越亏”的尴尬境地。

受过去几年环保政策限制和非洲猪瘟的影响，百头以下的养猪散户已被基本出清，集约化规模化养殖成为主流。很多头部猪企斥巨资进行大规模扩张，甚至无视亏损，以提高市场占有率。这些因素导致有关猪周期的规律变得紊乱，生猪养殖业供给侧的出清迟迟未能到来，行业供大于求的局面难有根本性改变，不少猪企负债高企，日子颇为艰难。

7月末，牧原股份、温氏股份、双胞胎、正大投资等四家生猪养殖巨头签署《互不挖人公约》，本想“抱团取暖”，减轻经营压力，结果被监管总局约谈，所谓的约定也不了了之。

有机构预计，第四季度在节日旺季的支撑下，猪肉消费或迎来改善，但整体上，生猪供强需弱的基本面较难改变，猪价大概率维持弱势，上行空间仍有限。

结语——

曾经备受追捧的白马股，股价都纷纷下挫，让不少投资者疑惑，价值投资还有效吗？当前市场风声鹤唳，没有人知道还会“熊”多久，黎明前的黑暗或许最为煎熬，但同时也孕育着希望，估值的调整，市场情绪的低迷，都为优质个股提供了更好的买点，提供了更高的安全边际。当前，也许我们应该更理性一点，风物长宜放眼量，选择做时间的朋友，最终的回报可能超出自己的预期。

作者|飞鱼

编辑|Annie

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