文章来源：证券之星

今年以来，疫情影响消退，我国餐饮行业的烟火气逐渐回升。数据显示，上半年全国餐饮收入24329亿元，同比增长21.4%。在此背景下，“酱油一哥”海天味业却惨遭滑铁卢，上半年营收、净利等多项指标下滑，连续九年的高增长趋势戛然而止。


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对此，海天味业给出的解释是：市场大环境、消费需求等回归到平稳有序状态仍需一定周期。从结果来看，这一答复未能令投资者满意，业绩披露后其股价持续走低，年内累积跌幅已逼近腰斩水平。

那么，酱油行业当真如此艰难吗？问题到底出在哪呢？

当真一鲸落万物生？

实际上，海天味业的失速其实在近几年便有体现。数据显示，2020年-2022年，其营收增速分别为15.13%、9.71%、2.42%，对应归母净利润增速为19.61%、4.18%、-7.09%，增速逐渐放缓，去年更是出现增收不增利现象。

来到今年，公司业绩承压的情况进一步恶化。今年上半年，公司实现营收129.66亿元、净利润30.96亿元，同比分别下降4.19%和8.76%。尤其是二季度，公司营收和净利润同比分别下降5.34%、11.74%。收入、归母净利润双双下降，为上市以来同期罕见。

拖累海天业绩的不是其他，正是其赖以起家的酱油。中报显示，报告期内，海天味业酱油收入67.98亿元，同比下降9.28%。

在此背后，一方面有行业因素影响。随着调味品渗透率的提高，调味品行业逐步告别高增速阶段。数据显示，2014年到2020年，我国调味品市场规模从2595亿元增至3950亿元，年均增长率仅为7.25%。

另一方面，舆论冲击余波未平。公司此前在年报中就有所提及，“公司经营成本高企的周期在延长，让人措手不及的舆情冲击余波仍未平......”。

年报中的舆情正是2022年9月网络上曝出的国内外海天酱油配料表添加剂“双标”事件，即国外售卖的酱油配料表中没有添加剂，而国内售卖的除了天然材料外还有较多添加剂。

此后该事件引发了舆论激烈反响，即便后期公司多次发声澄清，但对其品牌影响依然难消，业绩受影响自然在所难免。

不过在海天味业业绩承压之际，友商们却是柳暗花明。上半年，中炬高新旗下品牌美味鲜今年上半年的酱油品类实现营收16.17亿元，同比增长7.51%；千禾味业的酱油品类上半年营收9.67亿元，同比增长60.06%。

就此来看，市场所谓“一鲸落万物生”的说法似乎来得相当贴切。但事实并非完全如此，行业集中度不断提高，企业优胜劣汰速度加快亦是友商们业绩增长的关键。

高端化和性价比两手抓

经过前两年的“爆发式”增长后，酱油市场整体表现开始回落，而伴随消费分级、分化，行业竞争形势也在发生变化。

一方面，针对消费者对性价比的追求，酱油企业为进一步抢占存量消费需求、竞争更加激烈，促销和价格战几乎贯穿整个上半年。值得注意的是，随着小品牌的逐渐出清，战火早已蔓延到知名品牌，头部企业为了竞争市场同样争的头破血流。

另一方面，针对消费者对注重品质体验的追求，酱油企业也在积极进行升级，比如加加食品在财报中反复强调“后续将发展高毛利品类”；海天则表示近年来在持续推进提升高端产品占比。

在中低端开卷的背景下，升级布局高端化已成大势所趋。事实上，酱油市场规模依旧在增长的主要原因正是价值提升带来的，目前高端酱油产品在市场中的占比已越来越高。

现在的情况是，中低端拼命卷，去库存推动行业出清，名牌酱油产品市占率进一步提升。但量增价减的背景下，市占率提升对业绩的贡献却相对有限，高端化才是重塑增长曲线的关键。

除此之外，酱油行业泛健康发展的趋势也相当明显。除了已成为主流的零添加酱油，市场还涌现了减盐酱油、宝宝酱油、刺身酱油、白灼酱油和无糖零卡等细分品类。不同消费需求正逐步切割市场，而需求的多变则对酱油企业提出了更高要求。

对于像海天这样的行业龙头而言，需要做到的是高端化和性价比两手抓，在维持当下的基本面和优势的前提下，尽可能多地去争夺更广阔的市场和渠道；而对于小型企业，专注发力细分赛道也是不错的选择，过去千禾味业在零添加这块就做得很好。

行业展望：天花板不高，机遇与挑战并存

回顾历史，调味品头部公司过去的高增速，是行业快速整合、我国人口持续增长、消费能力不断提升的结果。但在我国人口增速放缓、老龄化加深的当今，调味品行业的成长性已经被消耗殆尽。

高端化方面，适用于餐饮业和其他消费品的消费升级逻辑，对调味品的影响是有限的。泛健康的发展趋势固然会给酱油行业带来一定的成长空间，人们或许愿意为健康买单，愿意为食品买单，但却不会真的愿意为天价调味品买单。

简单来说，对于酱油行业来说，提价逻辑并不完全适用，高端化趋势带来的成长空间是有的，但天花板不高。

此外，从国外发展趋势来看，龙头企业往往具备不断扩张并抢占中小企业市场份额的能力，这意味着行业集中度还将不断提升，龙头企业将率先受益。

总之，对投资者而言，需要了解酱油行业整体高增长的时代已经过去了，适当降低预期是有必要的；对酱油企业，机遇与挑战并存，稳步发展之余也需寻找第二增长曲线。

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