文章来源：证券之星

今年以来社零消费同比正增长，餐饮增速显著高于商品零售，全国餐饮总规模超过2019年同期，这主要是由于线下场景放开后对线下餐饮拉动最为明显。进一步来看，必选消费表现稳健，可选消费分化明显，高频可选优于低频可选。

在金九银十顺周期之后，消费行业还有哪些结构性机遇值得关注？本文将详细解析。


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情感与颜值消费或将成为新“核心资产”

三浦展在《第四消费时代》中揭示了日本经历的四大消费社会。

1)第一消费时代(1912-1942年)：一战结束后，经济呈现繁荣景象，伴随着人口不断向城市地区集中而发展起来。媒体、批量生产、娱乐文化迅猛发展，即以城市为中心，中等阶级享受消费的时代；

2)第二消费时代(1945-1974年)：人口加速向城市集中，近代工业化发展，以家用电器为代表的批量生产商品在全国普及推广，夫妻和两个孩子组成的小家庭是消费的主要单位，日本成为追求以私家住宅、私家车为象征的美式批量生产、大量消费的社会；

3)第三消费时代(1975-2004年)：石油危机之后低增长期，消费单位由家庭转向个人，个人化的商品开始受欢迎，消费逐渐个人化；

4)第四消费时代(2005-2034年)：伴随人口减少，经济能力、购买能力、消费总额降低，社会呈现个人化。

在我国的发展轨迹中，我们正处于从第二消费社会向第三消费社会过渡的关键时期。

这个过渡阶段同时兼具了第二和第三消费社会的特质，为我们提供了许多值得关注的领域。首先，随着老龄化和少子化的趋势，情感需求消费如宠物市场等正在崛起；其次，职场女性数量的增长推动了颜值消费，如化妆品、医美等领域的需求日益旺盛。

宠物食品国产替代正当时

宠物经济，作为人口结构变迁的必然产物，其发展与宏观经济周期波动无关。在考虑人均居住面积等因素后，我们发现中日韩与美国在养宠渗透率方面存在天然差距。然而，东亚三国在居住条件和经济发展路径等方面相似，养宠驱动方面也存在一定的共性。我们将以人口数、人均养宠量和单宠消费三项数据来测算我国宠物行业市场规模。

将单宠消费拆解为人均 GDP 和(养宠支出/人均 GDP 比例)两项指标。前者体现了经济基础带来的养宠支出的自然提升，后者则突显了宠物在人们心中的重要性的提升。预计到2026年，我国宠物行业市场规模有望达到5232亿，相较于2022年，有望实现翻倍增长。

国内宠食市场，起初由海外宠企孕育而生，然而其决策效率与营销运营之灵活性，相较于国内宠企，略显不足。随着国内宠物市场的蓬勃发展，新晋宠物主们更易被新兴国产品牌所吸引，使得国外宠企的霸主地位逐渐瓦解。

国内品牌在中低端市场占据一席之地，凭借产品差异化、渠道红利及灵活营销手段，迅速崛起。然而，增收不增利等问题也不容忽视。通过对比麦富迪、疯狂的小狗等品牌的发展历程，稳定的供应链和深厚的研发实力，或许是品牌突围的关键所在。

对标美日市场，我国单品牌市占率天花板约为8%~12%，而公司天花板则可达到20%~27%。借鉴玛氏、雀巢等企业外部收购与自主培育并举的发展思路，多品牌运营或成为国内宠企扩张的关键。

华泰证券认为中宠股份旗下顽皮/领先/ZEAL 等多品牌矩阵战略奏效，未来或有望复刻海外龙头发展路径。佩蒂股份爵宴等自主品牌完成“1-10”跨越。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

颜值消费仍有提升空间

根据Euromonitor的数据显示，2022年中国人均化妆品消费约为56美元，相较于全球平均水平的68美元，仍有明显的差距。尽管与成熟的美妆市场相比仍有差距，但考虑到疫情逐渐结束，预计未来中国美妆消费水平将保持乐观增长趋势。

护肤品是中国市场的主要品类，而小众产品也逐渐崭露头角。2022年护肤品零售额约为2760亿元，占据了中国化妆品市场的半壁江山，成为最大的细分市场。与欧美市场相比，香氛等小众产品在中国市场的渗透率较低，但正在逐渐被z世代和千禧一代等年轻消费者群体所接受。据Euromonitor的数据预测，中国香氛市场在2022-2027年间将以16.6%的复合年增长率持续增长。

德邦证券认为618期间淘系+抖音正增长，较38大促明显回暖，推新品+子品牌的美妆公司占优，建议布局双十一，可关注：1)基本面较优、业绩持续兑现：珀莱雅、巨子生物、科思股份；2)业绩符合预期，盈利能力有望迎来拐点：华熙生物、贝泰妮、福瑞达、上海家化，建议关注丸美股份、水羊股份。

据弗若斯特沙利文分析，2021年中国医美市场规模达1891亿，预计2026年将飙升至3998亿，CAGR高达16.15%。与美国、巴西、韩国等国家相比，我国医疗美容渗透率仍有较大提升空间，未来医美行业有望迎来爆发式增长。

轻医美项目持续火爆。非手术类轻医美因安全性高、康复时间短、价格亲民等特点，正受到越来越多消费者的青睐。弗若斯特沙利文数据显示，2021年中国医美市场中，手术类规模为915亿、非手术类为977亿，预计未来21-26年非手术类年均复合增速达19.44%，领先手术类12.14%。

德邦证券认为再生类产品持续放量，上游厂家在23年二季度实现恢复性增长，爱美客、昊海生科23年上半年业绩高增长，可关注：1)龙头公司布局新品业绩放量：爱美客，建议关注华东医药；2)业绩反转标的：昊海生科、江苏吴中、朗姿股份、美丽田园。

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