文章来源：证券之星


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临近中秋国庆长假，A股市场下半年以来先涨后跌，上证指数3000保卫战再起，创业板指数同样也一度跌破2000点，两市成交量持续萎缩，创出5700多亿元的年内新低。而8月之后，房地产、消费刺激等逆周期调节政策频出，PMI、CPI、社会消费品零售总额等宏观数据出现回暖迹象。中国经济和A股市场的复苏能否持续？“固收、医药、高端制造、科技”等板块后市又将如何演绎？

9月20日，「汇见新动能 投资新势力」汇丰晋信基金“迎秋策略会”诚邀多位基金经理与投资专家覆盖固收、医药、高端制造、科技、消费、顺周期，全景为投资者解读最新市场动向。

01

固收中生代基金经理傅煜清

其徐如林，不动如山

9月以来债券市场经历了一波回调，受此影响近期市场上有不少债券基金周内收益告负，投资人们也是十分关心本轮行情背后的原因是什么？是否说明债市的上涨趋势迎来了波折？对此傅煜清发表了其对于整个国内债券市场的中长期看法。

债券基金的净值波动主要来源于两方面：一方面是价格波动，另一方面是信用损失。首先，从价格的波动来讲，市场有交易就必然会有价格波动，这是很难避免的。本次债券市场回调的原因在于整体资金利率的上升。债券市场其实对于银行间资金利率波动十分敏感，如果说银行间市场资金利率比较高的情况下债券市场可能就会受到一定的压力。而今年8月底时市场资金利率出现了一定的非季节性走高，再叠加房地产政策频繁迭出，所以近期债券市场的情绪受到了一定的影响。

对于价格波动，傅煜清及其研究团队会把主要精力放在宏观研究和资产选择上，比如说短债产品主要配置短期债券，在波动控制上表现更优，而中长债产品的波动可能会大一些。所以傅煜清及其研究团队会基于对市场整体资金利率的判断进行分析和跟踪，通过不同的资产选择去控制价格的波动。

对于信用损失，傅煜清对于信用损失的风险将保持零容忍。在日常工作中傅煜清及其研究团队会紧密跟踪持仓债券的发行人主体，分析它的偿付能力。对持有期限较长的债券，还要进行一定的公司治理研究，来帮助大家坚守信用风险损失这条红线。

而对于中长期债券市场表现的看法，傅煜清仍然乐观。傅煜清表示，在国内经济缓慢复苏和海外经济失速风险加剧的大环境下，债券的中长期配置价值依然较为突出。但在不确定性上升的环境中，债市的中长期上行和短期波动可能并存，债市有可能会呈现在波动中慢慢上涨的过程。孙子兵法中有一句话是：其徐如林，不动如山。投资者可以对固收产品多一些耐心，不要因为一些小小的波动而错失了长期的机会，希望大家都能做到“不动如山“，用长期持有“熨平”短期波动。

02

汇丰晋信医疗先锋基金基金经理吴晓雯

医药板块当前估值接近底部区间

从2021年高点以来，医药行业在一系列内外因素的共同影响下已经经历了较长时间的调整。对于当前医药板块的估值情况，吴晓雯表示，现在医药板块的PE-TTM基本上在26倍左右，而历史上医药行业估值的底部平均在25倍左右。所以现在的估值位置和历史底部是比较接近的。

展望未来医药板块能否有所表现？对于这个问题，吴晓雯表示当前从基本面的情况来看，不论是外部环境还是国内政策都出现了一定的边际改善现象。再叠加医药板块已经在底部区间调整比较深了，所以未来医药板块的长期配置价值是很明显的，其中三大投资主线值得关注。

首先，在创新药方面，近期政策对创新药的支持力度明显，在7月份国家医保局公布的《谈判药品续约规则》对医保谈判规则进行了进一步优化，降价幅度明现更加温和。而且医疗技术不断迭代会促进医药消费产品不断升级，创新药的中长期投资价值显著。

其次，在刚需药方面，目前我国的老龄化进程仍在持续，这对应整个刚需药的整体需求量也会同样增加，所以刚需的成长性也是相对较好的。

最后，在可选消费方面，近期刺激政策频出，消费复苏未来可期。在经济复苏初期，可选消费的需求中相对低端的产品修复速度会更快，而在成长性上可能高端产品会更好。所以吴晓雯选择了偏低端的可选消费作为最后一条投资主线。

03

汇丰晋信双核策略基金基金经理韦钰

高端制造不会缺少投资机会

制造业是一个非常丰富的板块，它起到承上启下的作用。在整个经济发展比较迅速的时候，我们可以找到通用设备、工程机械等方向的投资机会，那么在经济发展相对比较平稳的阶段，又可以找到结构性高成长的投资机会，所以这个板块无论何时都可以找到投资机会。

在具体标的选择上，韦钰个人最关心的指标是弹性。韦钰表示其希望能够买到比较强的一个进攻者。这个进攻性体现在两个方面，一方面是希望这个公司是行业内的进攻者，在基本面上有份额提升，国产替代等逻辑。另一个方面，是希望这个公司是在新技术里面有所突破的进攻者。

当前来看，韦钰重点关注两大投资主线，第一大主线是高景气方向，预计未来几年复合增速较高的有两个板块：第一个是智能驾驶，随着汽车进入智能驾驶竞争下半场，同时AI加速产业应用，智能驾驶在下半年有望出现更多的机会；第二个是海风，随着海风经济性提升、政策支持层面边际改善，未来三年也有望迎来高景气发展。

第二大主线是全球化方向，随着欧美制造业回流叠加新兴市场如东南亚等地区需求的发展，一批国内企业走出国门，分享更大的成长蛋糕。我们在出口的工业品机械和消费机械里面都看到了一批优质的公司。

除了两大主线机会外，韦钰还会持续关注高端制造中两类细分领域的投资机会，第一类是整个新的高精尖领域，这个领域包括像最近比较火的机器人、自动驾驶等等，那么这些新的高精尖领域，它往往是板块性的投资机会，这是整个制造业投资不可以错过的一个投资方向。

第二类是传统领域中非常多的高端零部件制造业，也就是大家一直在提的国产替代。其实基于国产替代的思路，过去整个制造业涌现出了一批非常优秀的上市公司，比如说液压件环节、工控环节等等，已经证明了自己的成长性。

最后，过去几年表现较好的高景气方向，比如说光伏、电动车等领域，经历了过去几年的高速发展。我们认为未来这些行业投资机会仍存，但是整体增速会放缓，后续可能更多是一个结构性的机会。韦钰梳理下来这些行业增速最高的板块有两个，第一个是汽车竞争的下半场：智能驾驶；另外一个则是成本快速下降的海风。

总的来说，中国从制造大国向制造强国的跨越过程中，制造业升级的发展态势非常明显。韦钰相信未来中国制造业在全球范围都会有很大的优势，中国的制造业公司也会具有一个很好的投资前景，值得我们投资者去关注的。

04

汇丰晋信创新先锋股票基金基金经理周宗舟

布局科技新周期的起点

今年以来，人工智能领域掀起了一轮科技创新浪潮，科技板块在创新周期以及产业周期的共同催化之下，关注度不断提高。站在当下这个时间点，周宗舟认为我们正处在一个新周期的起点——如果说上半年可能主要呈现一个主题投资的特征，那么下半年可能会从关注概念转变为真正的关注产业基本面。具体来说，周宗舟比较关注两个细分方向。第一个方向是以小周期为代表的半导体硅周期；第二个方向是AI创新加速过程中带来的算力需求。

首先从半导体板块看，在供给端，过去两年半导体板块处在下行出清周期。但是周宗舟判断现在半导体行业已经到了这一轮周期的底部区域。我们看到整个行业的产能进入了一个扩张放缓阶段，甚至在一些细分领域出现了产能收缩的情况。所以从整个全球半导体的供给端来讲，未来可以更加乐观。

其次在需求端，周宗舟觉得需求端会迎来一轮典型的底部修复。疫情虽然带来了整个科技硬件产品销售的繁荣，但之后的两年里，包括大家常用的手机在内，各种各样的科技产品需求都比较低迷。但是到今年尤其是下半年开始，很多电子终端产品的需求已经渐渐企稳了，甚至在一些小方向上已经出现了复苏。此外，去年的低基数也对今年的同比增速会有比较强的支撑，未来4~8个季度可能会是一个逐季加速的状态，所以需求端其实可以看得更加乐观的。

而对于近期较为火热的人工智能板块，市场十分关注人工智能能否创造出新一个全民爆款的现象级应用。这种应用无疑会带来非常大的投资机会，但站在当下这个时间点，去预测未来应用端的爆款产品无疑是十分困难的，但AI算力需求增长带来的投资机会是十分确定的。在今年的3-4季度开始，很多AI算力方面的基础设施类订单的需求正在逐步落地，往明年看，这些公司的业绩增速会有很强的确定性。所以周宗舟可能会重点关注这种类型的投资机会。

最后谈及自身的投资方法论，周宗舟表示自己主要是以自上而下和自下而上相结合的方式来挑选标的。自上而下周宗舟主要的工作是在研究产业趋势，去抓贝塔因子的投资机会。自下而上周宗舟会重点关注公司的治理，希望在三年以上用阿尔法收益来贯穿整个投资。最后再兼顾估值水平作为风险回避项。所以周宗舟整体来讲是一个自上而下和自下而上相结合的一个方式。

05

汇丰晋信消费红利股票基金经理费馨涵

消费市场持续复苏，国货出海未来可期

消费行业跟我们的日常生活是最息息相关的，所以投资者对于消费板块的关注度一直居高不下。近期从政策的角度来看，8月份以来，各项经济促进和金融地产市场政策持续加码，整体信号非常积极。对此，费馨涵认为消费是经济增长的基础性力量，我国的消费市场空间广、潜力大、韧性强，消费行业的投资是具备可持续性的。

具体从细分行业来看，费馨涵表示当下看好养殖板块的投资机会，主要分成两大子行业：一，生猪板块投资机会，关注能繁母猪产能去化加速带来的投资机会。当前产能仍然较高，后续会压制猪价，同时产业资金链相对紧张。在此背景下，2023年末到2024年上半年，产能去化有望加速。二，白羽鸡板块投资机会，关注祖代更新结构变化下的白羽鸡产业链价格行情。

另外，当前以白酒为代表的食品饮料行业在本轮的周期中依然体现出非常强的韧性，甚至有部分标的还体现出了比较好的成长性，在估值经历两年左右的消化后，是值得去中长期去布局的。

此外，在美妆行业，费馨涵认为化妆品的基础消费量是有一定的确定性的。未来从量的角度，化妆品的渗透率可能还会有提升空间。从价的角度，得益于用户护肤或者化妆的整体流程更加完整，客单价水平同样有望提高。

费馨涵表示从中长期角度消费行业能找到不少的优质标的进行投资。一方面是国产的偏好率在持续提升，比如在国货化妆品、电子产品和体育服饰等方面都出现了这种情况。另一个方面则是越来越多的国内品牌正在关注出海方向。尽管当前我们国货品牌相比欧美品牌起步较晚，但我们需要给他们多一点的耐心和时间，费馨涵相信国货品牌未来一定会存在类似于海外巨头的集团品牌出现。

对于接下来行情中的操作思路和投资逻辑，费馨涵表示在操作思路上自己仍会保持比较高的仓位，积极寻找具备阿尔法的消费子赛道或者标的。然后从投资逻辑来看，其认为自身的选股思路一直比较稳定，一方面费馨涵会自上而下的去关注一些周期性投资机会。另一方面则会自下而上持续观察具体公司的治理水平，最后结合产品或者渠道等多个方面来挑选投资机会。

06

汇丰晋信中小盘股票基金基金经理郑小兵

顺周期板块大有可为

勤调研、搬石头、爱挖票和不扎堆，在2023年汇丰晋信迎秋策略会上，郑小兵是这么总结自己的投资风格的。郑小兵被称为汇丰晋信的调研达人，其一直对行业基本面的周期变化保持一个较高的敏感度，本次郑小兵给我们来带的周期专场，主题是“顺周期大有可为”。谈及顺周期板块，可能会有许多投资人不是很理解，郑小兵将其简单解释一下就是和经济比较相关的一些行业，如煤炭化工、工程机械等，当经济复苏的时候，这些板块通常会有一个不错的表现。

而对于周期行业的研究，肯定需要结合自上而下的宏观判断。对此郑小兵表示，首先从海外市场的角度来讲，目前美联储的联邦利率已经到了近几年来的新高位置了，未来美联储的加息空间可能说是越来越少的。然后回到国内，大家也可以看到7月以来，国家出台了一系列稳增长的经济政策，上周央行也开始降准了，国内的经济其实现在已经明显看到正在稳步复苏。所以在这个时候，往往是配置顺周期板块是机会。

而顺周期板块涉及的领域较多，郑小兵表示从其个人角度会更为关注两个方面。第一个方面是供给受到约束的一些板块，比如煤炭、石油为代表的一些传统能源。近几年原油的供给增长是比较缺乏弹性的，而随着国内经济包括全球经济的复苏，整个原油库存一直在去化，所以近期原油的基本面一直是比较强的。煤炭的逻辑也是类似，这些供给端有约束，需求端又边际复苏的板块是郑小兵的第一个配置方向。第二个则是有自身产业逻辑的板块，比如生物航煤板块。这几年全球的环境问题越来越严重，减碳已经成为了大家的一个普遍共识，欧盟方面已经提出到2025年，整个欧盟地区所有航班中的燃料里要添加2%的可再生燃料，而目前除了生物航煤还没看到一些别的减碳能源能替代航空煤油。所以这也是郑小兵关注另外一个方向，从产业趋势中把握投资机会。

最后谈及周期板块的风险时，郑小兵表示周期行业一直是一个弹性比较大的，但相对来说波动性也较高的行业。所以在具体选股时郑小兵对自己有着极高的要求，首先其一定会重视持仓方面的安全性，在个股层面优中选优，然后在行业维度精选未来景气度持续向上的行业。这样几个因子搭配起来，产品的波动可能相对来说会稍微小一些。

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