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事件：公司发布2022年年度报告：2022年实现营业收入49.04亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长1326.25%，实现扣非净利润1.48亿元。

2022年收入稳定增长，利润表现亮眼。公司2022年实现营业收入49.04亿元，同比增长14.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长1326.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.48亿元。公司净利润大幅度增长的主要原因系：1、公司产品竞争力提升，加之销售渠道发力，主销产品市场需求旺盛，产品销量同比增加，主营收入同步增长；2、公司推进精益管理，加强费用管控，费用较上年同期有所下降；3、受上年比较基数较小的影响，业绩同比增长幅度较大。

22年毛利率提升明显，销售费用率有所下降。公司22年营业成本42.64亿元，同比增长14.13%；经销模式毛利率15.13%，同比增长2.04%，直销模式毛利率17.80%%，同比增长2.35%。主要原因是公司产品竞争力提升，销售渠道发力同时加强费用管控，实现本期净利润大幅上涨。销售费用2.67亿元，同比下降25.28%；管理费用1.25亿元，同比增长5.29%；研发费用0.98亿元，同比增加6.24%。

渠道、品牌共驱量价增长，新产能扩容助力成长。1）产品：22年销量明显增加，总计销量近260万辆，其中简易款销量保持稳定，豪华款22年销量138.80万台，同比增长23.17%，特种车销量2.30万台，同比增长280.45%。2）渠道：继续开拓经销渠道的同时，重点改善经销网点零售运营能力，积极布局海外渠道，截止至2022年底公司拥有国内经销商约1,700家，经销网点约15,000个。3）品牌：公司贯彻品牌发展目标，更换logo，增加品牌辨识度，积极巩固品牌差异化优势，落实品牌年轻化，提升获客能力。

公司份额逐步提升，利润率空间有望打开，维持“强烈推荐”投资评级。公司渠道品牌产品驱动下，份额将逐步提升，规模化优势逐步显现，叠加产品结构改善，收入利润双升可期，我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.61亿元、3.10亿元、3.67亿元，分别同比增长61%、19%、18%，对应2023年PE为14.6X、12.3X、10.4X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；市场开拓风险；行业大规模价格竞争风险。


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