度过22年艰难时期，看好公司资源优化带来的盈利提升；维持“买入”

吉祥航空2022年营收82.10亿，同降30.2%，归母净亏损人民币41.48亿，同比大幅扩大36.71亿，符合业绩预告净亏损35.7-42.3亿。4Q22公司运营处于反弹前夕，录得净亏损11.91亿，环比仍扩大1.13亿。不过我国民航逐步进入恢复周期，我们预测2023-25净利润16.32/27.89/36.11亿（前值5.92/20.50/-亿）。我们持续看好民航经营环境好转后，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司资源和航网优化有望发挥作用，推动盈利水平提升。参考2016-2018年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB，23年BPS为5.05元，目标价25.25元。维持“买入”。

需求持续低迷，2022年营收仅为2019年49%


【资料图】

4Q22公司运营仍较为困难，供给/需求分别同降38.6%/42.3%，仅为2019年同期52%/40%，客座率64.2%，低基数下仍同降4.1pct，使得4Q22营收仅为17.22亿，同降34.7%，为2019年同期46%。全年来看，我国航空需求持续低迷，公司供给/需求分别同降35.4%/42.5%，恢复至2019年57%/45%，客座率67.3%，同降7.8pct。不过受益于航班结构调整、燃油附加费以及国际航线高票价，22年公司单位客公里收益同增19.4%，相比2019年高4.2%，最终营收录得82.10亿，同降30.2%，为19年的49%。

2022年油汇压力较大，共同拖累盈利表现

油价上涨使得公司2022年单位可用吨公里燃油成本同增59%，并且由于飞机利用率同比下降3.13小时至5.22小时，公司扣油单位可用吨公里成本同增40%。综合来看，2022年公司营业成本111.64亿，同降4.9%，毛亏损29.54亿，2021年为毛利润0.23亿。另外汇兑损失同比扩大12.84亿，进一步拖累盈利表现，净亏损同比扩大36.71亿。不过2023年民航需求正持续释放，油汇压力或将边际减轻，我们预计公司盈利有望明显改善。

调整目标价至25.25元，维持“买入”评级

我们调整23-25净利润预测值至16.32/27.89/36.11亿（前值5.92/20.50/-亿）。我们认为民航经营环境好转后，行业供需结构将持续改善，并且公司时刻和机队资源优化，盈利水平有望持续提升，参考2016-2018年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB（前值3.7x2023PB），并预测23年BPS为5.05元，调整目标价至25.25元（前值17.15元），维持“买入”。

风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。


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