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随着中概股在美股市场的逐渐回暖、监管对境外上市的愈发支持，近期陆续有多家国内企业登录纳斯达克。有媒体报道，此前由于市场估值较低而搁置上市计划的新瑞鹏宠物医疗集团（以下简称“新瑞鹏”），近期更新了招股书递交SEC，并计划在3月31日前于纳斯达克挂牌上市，股票代码为“RPET”。若新瑞鹏此次能顺利上市，将会极大提振未来预备去海外上市的企业信心。
资料显示，新瑞鹏成立于2013年，在2018年与高瓴资本达成战略合作后，新瑞鹏迅速整合发展，现已成为中国最大、世界第二大的宠物医疗服务平台。据公司招股书介绍，公司业务主要包括宠物医疗服务、供应链服务和本地生活服务，除此之外公司还拓展了第三方诊断、兽医再培训、营销服务等业务板块。
（图片来源：公司招股书，满投整理）
那么即将成为“中国宠物医疗第一股”的新瑞鹏，其招股书表现如何？当前养宠看病的支出如此高昂，宠物医疗会是一个赚钱的好生意吗？

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营收增长伴随的却是越来越大的亏损？
通过新瑞鹏3月14日更新的招股书可以看到，2020年-2022年报告期内，新瑞鹏各年分别实现营收30.08亿元、47.84亿元、57.40亿元，年均复合增长率为38.13％。其中宠物医疗服务占总收入的“大头“，近三年都为新瑞鹏的总营收贡献了一半及以上的收入。
在2022年，“奋勇直追”的供应链业务也为总营收增添了靓丽的色彩，其营收同比增长70.55％。供应链的发展不仅能给公司带来巨额的收入，还能给自己带来区别于其它公司的成本优势，从而给公司带来显著的竞争力。
（数据来源：公司招股书，满投整理）
但通过进一步关注公司的净利润表可以发现，新瑞鹏在2020-2022年期间连年亏损，且亏损逐渐扩大，三年净亏损分别为9.88亿元、12.99亿元、14.13亿元。为何看起来增长潜力巨大的宠物医疗赛道，其中的龙头企业会陷入如此尴尬的境地，增收不增利的局面是因何而起？
（数据来源：公司招股书，满投整理）

02

光明的道路上危机四伏
或许在很多人眼里宠物医疗和医疗美容一样，都是低成本高收益的行业，但拆分新瑞鹏主营业务—宠物医疗服务的数据来看，近三年的成本都居高不下，占比均在95％以上，并且不断扩大，可以看出其成本结构有不少问题。
首先是占据近一半且还在增长的人力成本。据悉，截至2022年我国有官方兽医13.6万人，执业兽医16.5万人，作为全球第二大宠物市场，若对标发达国家每千人对兽医服务的需求比例，我国执业兽医人数仍有30万左右的缺口。正是由于兽医市场严重供不应求，使得兽医薪资水涨船高。而且宠物医院还有严格的人员配备要求，至少需要3名以上注册兽医执业医师和3名以上注册兽医助理职业医师。薪资高和人员多，无一不提高了新瑞鹏的人力成本占比。
其次是租金成本。为了扩大自己的服务范围，新瑞鹏建立了“1+P+C” （中心+专科+社区）的宠物医院网络，截至2022年12月31日新瑞鹏共经营1891家门店，平均单店面积在300平左右。同时出于各地区经济水平和消费观念的考虑，新瑞鹏主要在一二线城市设立门店。为了方便宠物主们前往宠物医院，医院通常设置在人流量大、交通便利的居民区，因此租金较高，占据业务收入的15％左右。
除了高昂的租金外，利用率较低的仪器设备也是成本的一大部分。一般一个小型社区医院的固定设备在100万元左右，若设备利用率较高，则可以降低订单成本。但按新瑞鹏招股书展示的数据，可以计算得出门店日均接诊量不到十单。而同为消费医疗的医美，日均接诊量却高得多。
此外还有高昂的材料成本。根据2021年宠物市场白皮书的数据显示，国内90％的疫苗和70％的宠物药品都是进口产品，外国药企掌握极大的定价权，不菲的成本价再加上高昂的运费、税费，让国内宠物医院“雪上加霜“。以一般宠物医院里最便宜的狂犬疫苗为例，一支售价在60~80元的狂犬疫苗，进价在30元上下，如果再加上人力和场地成本，实际上宠物医院的利润并没有多少。
前期的在场地和设备上的大量投入，持续支出的高昂人力成本和暂时没有国产平替的进口药物，都在压榨着宠物医疗公司的利润。而且高成本带来的高定价，并不一定会被市场广泛接受。

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下沉市场开拓困难

根据宠物行业白皮书的数据显示，我国宠物消费市场规模从2015年的978亿元扩大至2021年的2490亿元，年复合增长率高达16.8％。随着当代年轻人的精神压力越来越大，人们开始在宠物身上寻求陪伴和抚慰，中国的宠物行业市场规模不断扩大，并且处于高速发展态势。
跟赛道一起成长的新瑞鹏，现已成长为中国最大的宠物护理平台。但根据弗若斯特沙利文的数据显示，新瑞鹏仅占中国宠物护理市场9.8％的份额，市场份额并不高，稍有不慎便会被竞争对手挤下神坛。因此，在一二线市场趋于饱和的新瑞鹏，必然会想向下沉市场寻找新的增量。
但与一二线城市较强的购买力和超前的消费观念不同，下沉市场可能难以承担较高的宠物医疗费用。据国联证券统计，给宠物看一次病的平均花费是500元左右，涉及手术则要花费5000元以上，这甚至比下沉市场大部分人的月薪还要高，开拓市场的阻力较大。

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写在最后

总得来看，新瑞鹏虽然跑在看似“冉冉升起”的朝阳赛道，但实际上面临着供给和需求两难的局面。在供给端，短缺的宠物医生、品类较少的国产平替药物都不给新瑞鹏靠低价拓展市场版图的机会，而在需求端，较低的消费水平和消费意愿也是新瑞鹏发展路上的一大“阻石”。虽然在未来这些问题可能都能够解决，但距离这个未来还有多远，我们尚未得知。


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