在2021年，国内两大餐饮龙头品牌九毛九(09922.HK)和海底捞(06862.HK)一起一伏，九毛九当年利润翻了近2倍至3.4亿元，海底捞则因患上过度扩张后遗症而惨亏超41亿元。

而到了2022年，在同样遭受疫情沉重打击下，这两家餐饮品牌上演了风水轮流转的一幕，海底捞竟满血复活，预计2022年净利润超13亿元；九毛九则跌入了低谷，净利润暴跌逾80%。对此，不少投资者认为九毛九在走海底捞老路。


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疫情令九毛九“怂”了

九毛九将2022年业绩变脸归咎于疫情的冲击，其表示：年内若干餐厅暂停堂食服务平均达38天，因餐厅营运或堂食服务暂停而损失的收入估计达13.67亿元。

2022年全年，九毛九实现营收40.06亿元，同比下降4.2%；公司权益股东应占年度溢利仅4928万元，同比骤降85.5%；经调整纯利6934.3万元，同比下降81.8%。2022年遭到重创的净利润，创下了九毛九2016年以来最低位。

按服务项目划分，九毛九2022年的餐厅经营业务收入较上年的35.24亿元下滑至32.03亿元；外卖业务则逆势增长，收入由上年的6.22亿元增长至7.78亿元。

对于业绩大幅下滑的原因，九毛九并未进行详细的解析。而根据年报，九毛九业绩变脸其实与海底捞在2021年产生巨亏存在很大的差别。海底捞巨亏主要是在2021年关闭300余家门店及餐厅经营业绩下滑所致的处置长期资产损失、减值损失；九毛九则没有选择大规模关店止损，只有九毛九品牌门店减少了数家。

门店扩张带来的成本增加，以及资产折旧等因素，是造成九毛九2022年业绩大幅倒退的主要因素。年内，公司员工成本同比增长7.3%至11.34亿元，使用权资产折旧以及其他资产折旧及摊销分别同比增加17.7%及19.6%，分别达4.03亿元及1.9亿元。

同时，公司年内的水电开支、差旅及相关开支以及广告及推广开支也均同比有所增长。

尽管业绩表现不佳，九毛九股价在3月22日依然迎来一根大阳线。截至3月22日收盘，九毛九股价上涨了6.55%，公司总市值达到274.6亿港元。

野心膨胀的“太二”

太二品牌成立于2015年，主打一道老坛子酸菜鱼，是九毛九成功培育出的第一增长曲线。

过去几年，太二展现出了强劲的增长潜力，2020年其收入和经营利润就大幅超过了九毛九品牌，成为九毛九实现增长的动力火车。为此，九毛九立志通过太二把三千年历史的酸菜变成中国潮流文化的符号。

在2022年，尽管太二在疫情冲击下面临翻台率下降、店铺层面经营利润率下滑等挫折，但太二依然在攻城略地的“战斗”中停不下来。

年内，在所有品牌中，太二的经营数据不尽如意，翻台率由上年的4.4下降至3.5，店铺层面经营利润率由上年的21.8%下降至14.3%，致使业绩表现不佳。

但对比其他品牌，太二的翻台率和翻座率较高，同时相较于其他品牌拥有更高的经营利润水平。基于此，九毛九看到了太二未来的成长空间，大力对太二进行市场拓展，以“接棒”增长乏力的九毛九品牌。以下是太二和九毛九品牌门店数量变动情况：

在2022年，太二餐厅数量净增100间，达到450间；而九毛九品牌门店数进一步收缩至76间，门店规模被太二进一步拉开了距离。

进入2023年，太二强劲的复苏态势证明其门店扩张战略是相当明智的。数据显示，2023年1月，太二及九毛九的同店销售额同比增长6%及4%，为2021年4月后首次同时实现正增长。同时根据海豚投研资料，太二在1-2月累积同店收入已经超过2022年同期水平。

对于2023年扩张策略，据九毛九管理层指引，2023年太二计划新开120家门店。出海方面，太二未来扩张将优先考虑华人众多的国家及城市，例如北美、东南亚、大洋洲及其他华人社区。

“怂”火锅争做第三增长曲线

九毛九与海底捞和呷哺呷哺(00520.HK)在战略层面存在最大的区别是，九毛九更热衷于探索新事物，大胆地培育新品类。

在太二取得成功后，九毛九尝到了甜头，陆陆续续推出了多个品牌，如怂冷锅串串、怂重庆火锅厂、那未大叔是大厨、赖美丽以及2颗鸡蛋煎饼，涵盖了火锅、粤菜、烤鱼等品类。

做的品牌多了，失败是在所难免的。

因经营表现不佳，九毛九在2022年出售了2颗鸡蛋煎饼品牌，同年还永久终止营运怂冷锅串串品牌。

与此同时，九毛九将“怂火锅”视为第二个太二，意图将怂火锅培养成公司的第三条增长曲线。

怂火锅于2020年推出，探索了两年时间后，九毛九下定决心将怂火锅复制太二的成功经验，由此怂火锅在2022年按下了扩张的快捷键。年内，怂火锅门店由上年的9间增至27间，一年时间净增18间。得益于大幅扩张，怂火锅年内收入大增，同比增长接近200%至2.59亿元，成为九毛九增长势头最为凶猛的品牌之一。

值得一提的是，怂火锅的翻台率并不低，2022年达到了3.6，甚至还优于2021年的3.5；同时，年内同店销售增长6.4%，为公司唯一一个实现同店销售增长的品牌。另外，怂火锅人均消费水平明显高于九毛九和太二，叠加翻台率不低，由此表明怂火锅的经营利润率或不亚于太二。

九毛九在年报中表示，将继续投入更多资源于怂火锅品牌及赖美丽烤鱼品牌。而根据公司管理层指引，2023年怂火锅计划新开25间门店。

另外，九毛九正在打磨赖美丽烤鱼品牌，该品牌于2021年推出，在2022年展现出了强劲的增长动力。在门店数量保持在2间的情况下，该品牌年内收入同比大增逾300%至1279.9万元，翻台率也由上年的3.2提升至3.7。

华泰证券在研报中表示，赖美丽主打活鱼到店，UE复用太二精简模式，供应链所用江团鱼与太二的鲈鱼养殖可形成资源协同，该行认为赖美丽从品牌孵化到扩张复制的成长曲线或更加陡峭。

作者|遥远

编辑|Effie

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