核心观点
(资料图片仅供参考)
公司以集中竞价方式累计完成回购股份2500万股，彰显管理层对公司未来发展的充分信心。公司短期受益于国四车型加速淘汰+2016年下半年重卡采购新一轮替换周期+商用车出口快速增长+疫情后期物流货运需求迅速回升等利好因素商用车业务回暖，中长期有望受益于公司汽车产业链多元化布局，各项新业务迎来进展。预计公司2023-2024年归母净利润分别为26、28亿元，对应当前股价PE分别为9X、8X，给予“买入”评级。
事件
公司发布公告以集中竞价交易方式累计完成回购股份2500万股，占公司总股本的2.48%，其中最高成交价为20.85元/股，最低成交价为17.17元/股，合计支付约4.70亿元（含交易费用），本次回购股份方案实施完毕。
简评
公司自有资金充沛，股份回购实施完毕。公司长期在手资金充沛，截止2022年三季度末货币资金+交易性金融资产合计49.63亿元。公司于近日发布公告，公司以集中竞价交易方式累计完成回购股份2500万股，占公司总股本的2.48%，其中最高成交价为20.85元/股，最低成交价为17.17元/股，合计支付约4.70亿元（含交易费用），本次回购彰显管理层对公司未来发展的充分信心。
后处理系统核心供应商，受益于商用车行业稳步复苏。受益于疫情影响逐步消除和行业库存逐步去化，随着2022年末15部委联合发布《柴油货车污染治理攻坚战行动方案》》加速淘汰国四存量车型政策逐步施行，2016年下半年重卡采购高峰迎来新一轮替换，商用车出口迎来快速增长，疫情后各地物流货运迅速回升等利好因素加持下，商用车行业销量迎来稳步触底回。自3月起头部厂商排产显著增加，预计今年商用车行业销量将逐季改善，全年重卡销量同比增速有望达30%。公司是商用车后处理系统龙头，业绩有望超越行业表现。
稳步推进智能网联技术战略，毫米波雷达产品需求有望提升。公司近年来从传统产品燃油喷射系统、后处理系统、进气系统逐渐形成“节能减排”、“绿色氢能”、“智能电动”、“其他核心零部件”四大战略格局，沿着汽车产业链逐步拓展应用场景，在战略新型市场不断卡位，打造具有竞争力的产业链布局，当前各项新业务迎来进展：1）电驱核心零件：公司电机轴产品已实现联合汽车电子、国际某头部新能源汽车客户项目量产，已获取多个国内头部新能源车企客户项目，年产能规划2025年达到500万件。2）热管理系统：电子油泵产品目前已获得国内外多个头部新能源汽车客户定点项目，新客户项目正持续获取中，今年上半年可实现量产。3）毫米波雷达产品：公司4D毫米波雷达产品目前处于技术研发和市场应用快速发展阶段，已获取市场干线物流定点项目，正积极寻求项目合作。4）氢燃料电池零部件：公司氢能事业部、氢燃料电池合资公司已相继成立，“一膜两板”产品国产化能力建设已逐步落地，业务量稳步上升。5）公司与博世力士乐关于液压业务的合资公司已正式成立，正积极开展业务计划、产品规划等各项工作。
投资建议
公司是国内商用车后处理系统龙头，短期受益于国内疫情影响消除和经济复苏带来的行业景气度逐步提升，中长期有望受益于汽车产业链多元化布局各项目逐步落地和新项目不断突破。预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.5、26、28亿元，对应当前股价PE分别为9X、8X、7X，给予“买入”评级。
风险分析
国内疫情反弹风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；重卡行业增速不及预期风险；产品价格波动风险；贸易摩擦风险；国内市场竞争加剧导致售价下滑风险；海外市场竞争加剧导致售价下滑风险；产能利用率下滑风险；产品盈利能力下滑风险；新产品研发或落地进度不达预期风险；客户开拓进度不达预期风险；新产品布局不达预期风险；成本管控不达预期风险；汇兑收益不达预期风险；客户开拓进度不达预期风险；子公司投资收益不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；规模效应不达预期风险。
考虑到公司汽车零部件业务及其他业务增速可能不及预期，我们定量假设了以上两大类业务增速不及预期的情况下，测算了公司在悲观、中性及乐观情况下的收入及利润表现，在此敏感性分析下，公司2022-2024年营业收入在悲观预期下分别为103.37/123.10/122.26亿元，对应归母净利润分别为19.56/24.33/25.87亿元；在乐观预期下分别为130.73/134.90/147.89亿元，对应归母净利润分别为24.74/26.66/31.29亿元。
关键词：
