核心观点：
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2022年公司归母净利同比增长26.12%至38.07亿元，目前公司两大主营产品之一的草甘膦已逐步跌至底部，纯碱在光伏玻璃带动下需求下景气持续，价格维持高位。2023年公司的光伏布局进入释放期，光伏硅片已签长期合作协议，光伏玻璃开始放量，光伏业务将逐步贡献增量。此外双甘膦项目稳步推进中，蛋氨酸已逐步释放，并不断优化成本。随着公司此前规划的产能逐步释放，公司业绩有望快速增长。
事件
公司发布2022年年报
2022年，公司实现营收130.39亿元，同比增长30.55%，实现归母净利38.07亿元，同比增长26.12%。Q1、Q2、Q3、Q4营收分别为30.86、43.93、30.14、25.46亿元，同比分别+85.43%、92.22%、-5.14%、-11.00%，归母净利分别为10.43、15.92、7.93、3.79亿元，同比分别+323.44%、+139.02%、-27.64%、-62.46%。
公司拟每10股派发现金红利0.45元（含税），拟派发现金红利3.9亿元（含税），占公司2022年归属于上市公司股东净利润的10.31%。
简评
草甘膦景气下行，产销下滑，Q4业绩承压，光伏布局开始释放纯碱方面，四季度纯碱景气维持高位，氯化铵方面，四季度初逐步进入备肥末期，价格下行，12月受冬储带动价格上行。2022Q4，公司纯碱、氯化铵价格分别为2460、990元/吨，同比-11%、-9%，环比分别-4%，-19%。四季度纯碱产销稳健，氯化铵销量提升，四季度销量分别为29.6、40.9万吨，同比分别+34%、+7%，环比分别+2%、+74%，主要系三季度限电影响氯化铵产销基数较低。草甘膦、双甘膦方面，受海外高库存影响，草甘膦需求低迷，价格价差下滑。2022Q4，公司双甘膦、草甘膦均价分别为26264、47104元/吨，环比分别-15%、-17%，销量分别为1.2、0.5万吨，环比分别-51%、-48%。
原材料方面，2022Q4公司天然气、电力、原煤、黄磷价格环比分别+6.22%、+19.05%、+2.64%、+0.44%，草甘膦、联碱业务价差整体下滑，盈利与产销同时承压，Q4营收为25.46亿元，环比-16%，归母净利为3.79亿元，环比-52%。
其他方面，公司新增项目已逐步释放产能，光伏玻璃、蛋氨酸、光伏硅片2022年分别实现营收4.43、6.13、0.71亿元，已开始逐步贡献效益。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为28.74、33.15、37.41亿元，EPS分别为0.33、0.38、0.42元，对应当前股价PE分别为9.5X、8.2X、7.3X。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动（公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料波动（公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司产能投放不达预期（公司规划了光伏、双甘膦等一系列在建项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。
关键词：
