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事件：公司发布2022年业绩快报，2022年全年实现收入77.73亿元，同增0.03%；实现归母净利润1.86亿元，同降72.41%；实现扣非归母净利润4225.24万元，同降92.62%。单季度看，公司2022Q4实现收入18.16亿元，同降13.02%；实现归母净利润-8268.83万元，2021年同期亏损70.96万元。
原材料采购价仍高叠加计提影响，Q4业绩短期承压：收入端，公司Q4单季度收入同比下降13%，主要系1）疫情对生产及签单交付产生一定影响；2）年末经销返利计提增加进而冲减收入。利润端，公司2022Q1-Q4单季度毛利率分别为25.74%/20.62%/18.98%/18.62%，主要系1）原材料价格传导存时滞仍影响Q4毛利率：主要系12月前沥青价格在高位波动，同时公司采购、生产、交付、结转成本存在约1个月的传导周期；2）销售结构变化：经销商收入占比提高，截至2022Q1-3经销收入占比52.75%，而经销毛利率较直销较低。公司2022Q4实现亏损，主要系四季度信用减值增加，2022年公司计提信用减值损失2.12亿元，其中Q1-3计提1.01亿元，Q4计提1.11亿元，Q4单季度计提环比增加1.10亿元。单季度信用减值损失率为6.11%，环增6.05pct。目前对于部分客户，公司已签署以房抵债协议（抵债金额尚未冲抵12月应收账款），对逾期应收账款构成一定保障。
原材料采购均价下降叠加沥青冬储有望带动后续业绩释放：目前，原材料沥青价格高位回落，2022Q4沥青市场均价约4190元/吨，较2022Q3环比下降9.28%。2023年1月，公司沥青采购单价为3445.14元/吨，而2022年10-12月单月采购均价分别为4287.41/4243.66/3595.56元/吨，已较高点大幅下降。沥青价格趋稳叠加公司进行沥青冬储，有望带动公司后续业绩释放。
柳暗花明春耕至，关注地产宽松背景下公司基本面改善：从地产大环境来看，当前多城政策频发支持刚性和改善型住房需求，地产政策从供给端逐步迈向需求端。同时数据端也反映节后地产销售渐暖，据国家统计局，2023年1月70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，其中一线城市商品住宅销售价格环比由降转涨、二三线城市则环比降势趋缓。在前期供需两端对于地产宽松政策进行定调的背景下，有望带动建材、装修需求回升，支撑产业链估值继续提升。
投资建议：我们预测公司2023-2024年归母净利润为8.80/10.27亿元，2023-2024年同比增速374.45%/16.68%，2年对应EPS分别为0.75/0.87元/股，最新收盘价对应2023-2024年PE分别19/16倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复影响销售情况、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧等。
