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投资要点
投资建议：预期边际改善，焦煤板块看涨。焦煤供给：预期差来自进口澳煤。测算峰景焦煤价格高于国内主焦煤500元左右，供给补充作用有限，此前市场预期澳大利亚炼焦煤进口放开冲击国内供给，现已基本证伪。焦煤需求：催化剂来自开工旺季。经济稳增，春季开工旺季来临，煤焦钢产业链下游高炉开工率和铁水产量数据稳步爬升，需求向好。此外港口端、焦化厂焦煤库存处于低位，需求复苏带来的价格弹性或远超预期。因此预期边际改善，焦煤板块上涨未完。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。催化剂：1）房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，经济稳增长大背景下，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观，同时将带动工业用电需求增加；2）2023年中长期合同落地迟迟不下，发改委多次印发文件，要求煤炭电力企业限时保质保量足额完成长协合同量，供需错配加剧预期强化。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。
动力煤方面，供应恢复正常，需求边际好转价格探涨。供给方面，主产地除少数煤矿停产外，大部分煤矿已恢复正常生产，目前监测的产地煤矿产能利用率已经处于较高水平。煤矿整体出货一般，市场下行趋势下终端观望较多，煤矿库存较多，短期价格仍有下跌压力。需求端，下游需求逐步恢复，但整体形势仍不乐观。电厂库存还在高位，长协煤供应充足，市场煤需求预计将逐步改善。从产地销售情况看，化工、焦化配煤需求客户观望逐渐增多。近日，港口部分贸易商兑现电厂订单开始采购，水泥广准备开工也有补库需求，市场刚需支持价格小幅上探，持续性有待进一步观察。截至2月17日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1014.0元/吨，相比于上周下跌6.0元/吨，周环比下降0.6%，相比于去年同期上涨14.0元/吨，年同比增加1.4%。但周内价格止跌企稳态势已现，价格探涨。
中国神华：2023年1月实现商品煤产量2690万吨（同比-3.2%），销量3010万吨（同比+3.8%）；总发电量158.6亿千瓦时（同比-7.2%），总售电量149.1亿千瓦时（同比-7.2%）。2022年1-12月，实现商品煤产量31340万吨（同比+2.1%），销量41830万吨（同比-13.3%，主因外购煤规模下降）；总发电量1912.8亿千瓦时（同比+14.9%，主因新机组陆续投运），总售电量1798.1亿千瓦时（同比+15.2%）。中国神华公布外购煤采购价格（2月15日至2月21日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为471/467/550/747元/吨，较上期-95/-95/-132/-75元/吨；外购神优2/3/4分别为942/889/757元/吨，较上期-75/-75/-85。陕西煤业：2023年1月实现煤炭产量1309万吨（同比+17.51%），自产煤销量1291万吨（同比+20.02%）。2022年1-11月公司实现自产煤产量14402万吨（同比+10.99%），实现销量21493万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量14227万吨（同比+11.03%），贸易煤销量7265万吨（同比-39.53%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：2023年1月实现煤炭产量1099万吨（同比+4.2%），销量2413万吨（同比-3.0%），其中自产煤销量1073万吨（同比-9.0%）、贸易煤销量1340万吨（同比+2.4%）。2022年1-12月公司实现煤炭产量11919万吨（同比+4.4%），销量26166万吨（同比-14.7%），其中自产煤销量12021万吨（同比+7.1%）、贸易煤销量14145万吨（同比-27.32%）。兖矿能源：四季度公司实现煤炭商品煤产量2296万吨（-15.74%），商品煤销量2606万吨（-8.41%），其中自产煤销量2197万吨（-11.34%）。2022年实现商品煤产量9953万吨（同比-5.23%），商品煤销量10469万吨（同比-0.90%），其中自产煤销量9126万吨（同比-2.74%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度实现原煤产量1085万吨（同比+19.53%），商品煤销量1595万吨（同比+7.10%）。
焦煤及焦炭方面，需求刚性采购，市场稳健运行。供给方面，随着利润有所修复，焦企开工率小幅回升，出货积极，厂内焦炭库存保持低位运行，由于钢厂利润不佳，采购意愿偏谨慎，且中间投机贸易商考虑到市场风险观望居多，影响部分焦企焦炭库存有所累积，焦炭供需结构逐渐趋于宽松。需求方面，钢厂高炉开工维持高位，对焦炭刚需仍存，然成材成交疲软，且厂内焦炭库存多在合理偏高水平，钢厂仍以谨慎采购为主。截至2月17日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2500.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期持平，年同比持平。
潞安环能：2023年1月实现原煤产量496万吨（同比+2.27%），实现商品煤销售量405万吨（同比+15.71%）。2022年1-12月实现原煤产量5703万吨（同比+4.91%），实现商品煤销量5290万吨（同比+5.06%）。平煤股份：2022年前三季度公司实现原煤产量2268万吨（同比+4.44%），商品煤销量2358万吨（同比+2.74%），其中自有商品煤销量1998万吨（同比+0.21%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,g>75,平顶山产):河南）维持在2320元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年公司实现商品煤产量2290万吨（同比+1.45%），商品煤销量1882万吨（同比-4.73%）；焦炭产量369万吨（同比-9.94%），销量375万吨（同比-8.1%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，四季度环比三季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年公司实现煤炭产量1169万吨（同比+11.06%），煤炭销量1276万吨（同比+13.81%），其中自产煤炭销量1171万吨（同比+12.78%）。2022年实现煤炭销售收入1155280.33万元（同比+23.02%），毛利润463563.00万元（同比+46.39%）。
