22年四季度疫情冲击销量，全年仍维持正增长
量方面，10月以来国内多地疫情有明显反弹，对啤酒现饮场景影响严重，而随着防控措施的优化，短期疫情冲击亦在四季度给啤酒行业销售产生明显影响，根据国家统计局数据，2022年单四季度国内啤酒行业产量同比下滑2.16%。而公司西北基地市场等区域受影响相对严重，对乌苏疆内销售冲击较大，单四季度公司实现销量33.01万千升，同比下滑11.40%。
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全年来看，由于四季度属于啤酒消费淡季，以及得益于旺季高温天气等因素公司在前三季度销量逆势增长，2022年公司实现啤酒销量285.66万千升，同比仍增长2.41%。
高端化趋势持续，22年利润率稳中有升
价方面，公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道，通过多元化的品牌组合及有效的提价，四季度公司啤酒吨价同比大幅提升8.38%至5622元（按总营收），较大程度弥补了销量下滑带来的不利影响，单四季度营收同比下滑3.97%至18.56亿元。全年看，公司产品吨价提升4.49%至4915元（按总营收），带动公司全年营收同比增长7.01%达140.39亿元。
成本费用方面，2022年各原材料成本价格锁定较早，同比有较大增长压力。公司通过持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目，抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响。虽然单四季度看，疫情冲击下公司盈利水平有所下滑，归母净利率同比下降1.96pcts至4.38%，扣非归母净利率下降2.10pcts至3.95%，使得单四季度归母净利润下滑33.63%至0.81亿元，扣非归母净利润下滑37.31%至0.73亿元，但全年看在费用管控和吨价提升的作用下，公司归母净利率仍同比提升0.11pcts至9.00%，扣非归母净利率同比提升0.08pcts至8.79%。
公司全年归母净利润达12.64亿元，同比增长8.35%，扣非归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。
看好疫后基地市场恢复性增长，大城市计划将加速扩张重啤拥有重庆、新疆、宁夏及云南等基地市场，市场地位稳固，并持续推动产品结构优化升级，2022年尤其在重庆等地区展现出较强的升级趋势。2022年四季度新疆区域市场受疫情影响明显，西北区域承压较大。随着疫情防控政策优化，有望在2023年旺季恢复至较高水平，西北市场将迎来修复增长。
全国化扩张方面，公司通过大城市计划，以乌苏大单品为依托，开启全国化进程，在2021年及以前均保持高速增长，且公司规划逐步带动整体6+6产品矩阵在大城市的销售，乐堡等品牌亦有望接力成为下一个大单品。
2022年在疫情影响线下营销活动举办的情况下，公司采用谨慎的费用投放策略，缩减营销支出。2023年公司的全国化扩张策略及线下营销活动将不再受疫情限制，有望凭借公司较强的品牌产品塑造能力恢复较高增速，加快因疫情放缓的全国化和高端化进程。
盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入140.39、164.56、186.05亿元，实现归母净利润12.64、16.13、19.18亿元，对应EPS为2.61、3.33、3.96元，对应22-24年PE为45X、36X、30X，维持“买入”评级。
