收购游戏开发商动视暴雪(ATVI.US)遭到美国联邦贸易委员会阻止的微软(MSFT.US,并没有影响心情,又将目标转向了伦敦交易所(LSEG.UK)。

毕竟微软手头非常宽松。

尽管其600亿美元股份回购计划中剩余额度尚有361亿美元,其持有的现金和短期投资充裕有余。


(资料图)

截至2022年9月30日,这家科技巨头持有现金和现金等价物228.84亿美元,短期投资达到843.78亿美元,两项合共为1,072.62亿美元,占了总资产的29.81%。不仅能轻松覆盖回馈股东以及运营需求,还能腾出手来继续并购。

更何况,收购伦敦交易所对于微软来说,收益或比付出多得多。

战略合作的意义要大于收购4%股权

根据微软与伦敦交易所的公告:微软将通过从黑石、加拿大养老金、新加坡主权投资基金GIC和汤森路透财团手上收购股份的形式,获取伦交所集团的4%权益;而微软的行政副总裁、云和人工智能部主管Scott Guthrie,将获委任为伦交所的非执行董事。

伦敦交易所集团总部设在伦敦,业务遍及欧洲、美洲、亚太和新兴市场,运营交易所平台仅仅是它的其中一项业务,其最主要的业务是通过交易平台贯穿整条金融市场价值链,提供金融市场基建、数据服务、交易、市场、结算等多项服务,是金融市场价值链顺利运行非常重要的一环。

从伦敦证券交易所上的报价来看,当前伦交所的股价为76.26英镑,市值为373.10亿英镑,若按4%的权益计算,则微软有意收购的股份或价值14.92亿英镑(约合美元18.32亿)。

不过,收购事小,合作才是关键。

这项交易最受瞩目的还是微软与伦交所的合作。

微软将与伦交所建立10年的战略合作,期望为其提供新一代数据、分析和工作站解决方案,改变企业连接、调研、分析、合作和交易等形式,涵盖金融市场的整条价值链。其中包括:

1)普及金融市场数据

这次合作的基础是伦交所基础设施与数据和分析平台的数字化转型,将全部转移到微软云,这包括之前从路透收购的路孚特(Refinitiv)平台,后者可为全球190个国家超过4万家金融机构,提供数百万个活跃时间序列数据库、每日估值、交易所交易和衍生品交易、股份报价和上市及私人企业的大量研究数据、分析和洞察。

2)提供新一代工作间体验

微软将合作开发一个开放式的一体化数据、分析、工作流和合作解决方案。简单来说就是开发一个平台,让微软协助伦交所与其客户实现全面微软化——将微软的工作站产品应用到伦交所与其客户的内部运营中,而免去了跨终端的麻烦。

3)创建智能分析解决方案

共同创建新一代建基于云的分析和建模解决方案,这将涉及到微软的Azure及其他云业务。

这次合作对于微软进军金融基础架构市场是非常重要的里程碑,试想路孚特与伦交所每天要处理那么多的交易数据、工作流,微软将可接触到多大的数据量,也为其未来与更多金融机构合作奠定基础。

微软预计,这次合作可为其在未来十年带来额外50亿美元的收入,财华社估算这相当于微软截至2022年9月止12个月总营收的2.89%,其中包括伦交所为云服务和相关支持服务而承诺的至少28亿美元支出,相当于微软Office产品和云服务最近12个月总营收的6.89%

显然,伦交所为微软带来的收入,足以抵消微软的收购代价。

这项交易对伦交所的财务影响则包括:

1)预计可随着新产品的推出加快伦交所的收入增长;

2)2023年至2025年合计新增加的现金支出将介于2.5亿-3亿英镑,包括1亿英镑的资本开支,并会对伦交所期内的EBITDA利润率产生50-100个基点的影响。

3)伦交所承诺在合作期内,向微软就云计算相关服务支付至少28亿美元(约合23亿英镑)的支出。

为什么是伦交所?

这或许要从港交所(00388.HK前几年提出的收购说起。

2019年9月11日收盘后,港交所突然发布声明,向伦交所提出合并建议,开价较伦交所当时的收市价溢价22.9%,但交易条件是伦交所要放弃收购全球领先的数据供应商路孚特(Refinitiv)全部股份。然而,伦交所拒绝了港交所的合并建议,依然坚持完成对路孚特的收购。

在此一个月前。

2019年8月1日,伦交所宣布,已同意与黑石集团组成的财团及汤森路透(Thomson Reuters)达成协议,收购路孚特的全部股份,作价约为270亿美元,以伦交所的股份支付

伦交所主要经营三大核心业务——信息业务、交易后业务和资本市场。在交易后业务方面,伦交所拥有全球排名第一的场外交易清算所,全球利率互换清算市场份额在90%以上。此外,还是领先的环球指数供应商。

路孚特是汤森路透前金融和风险业务部门,也是全球最大的金融市场数据和基建解决方案提供者之一,服务四大核心客户类别——交易、投资和顾问、理财和风险管理。通过2018年1月的交易,黑石银团收购了该业务部门的55%权益,而汤森路透则保留45%权益。

由于伦交所以股份支付路孚特的收购,交易完成后,黑石和汤森路透等均成为伦交所的股东,微软正是向这个财团收购少量股权。

路孚特服务190多个国家逾四万客户,是领先的数据和分析解决方案供应商,还拥有领先的外汇和固收交易平台。

于2021年1月完成路孚特收购后,伦交所的数据与分析业务收入得到了数倍提升,其2021财年的数据与分析业务收入由2020财年的8.24亿英镑,大增至46.18亿英镑;分部经调整经营溢利由一年前的4.19亿英镑增至14.75亿英镑。伦交所一跃成为领先的金融市场基建和数据提供者。

微软与伦交所的合作正是基于数据与分析业务,为其进行上云操作和提供其他解决方案。简单来说,就是将其原本较高的基础架构固定支出,转变为可变支出,提升控制成本的能力和运营、计算、分析效率。

截至2022年9月末止的9个月,数据与分析业务收入占了伦交所总收入的66.26%,达到36.27亿英镑(约合44.53亿美元),业务毛利率为88.61%,如果成本得到优化,对伦交所整体利润表现或有更大提升,因为该项业务目前占了大部分的收入贡献。

相对来说,其他上市交易所仍以交易、服务为主要收入来源。

纽交所的母公司洲际交易所(ICE.US,数据和连接服务的2022年前三季收入为6.51亿美元,仅占了总收入的21.07%,低于第一大收入来源能源期货和期权的占比28.62%,见下图。

纳斯达克(NDAQ.US)的收入分类中,市场科技和投资洞察涉及到基建与数据服务。2022年前9个月,这两项业务的收入分别为3.87亿美元和8.51亿美元,合计为12.38亿美元,相当于扣除交易费用后收入的46.28%。

港交所2022年前9个月的市场数据费收入为8.09亿港元,约合1.04亿美元,见下图。

由此可见,主要上市交易所的数据和基建业务规模或尚不足以与伦交所媲美,后者今年前九个月的收入规模达到45亿美元,远超洲际交易所、纳斯达克交易所和港交所三家合计总和。

这或许是科技巨头微软看中伦交所的真实原因——而能为其带来如此庞大业务量的正是之前港交所看不上的路孚特。

交易所有何魅力?

交易所就是传统的平台业务,为交易双方提供一个交易场所,撮合双方交易。只不过交易本身又能衍生出众多服务,例如上市、公关、数据、分析、顾问、各种解决方案的提供(例如融资、上市、金融服务、企业管治等等)。

这些服务所带来的收入建基于平台之上,又延伸到平台之外,赚取的是没有天花板的服务收入。

更为重要的是,交易所不仅能吸引流量,还有较高的门槛,需要获得监管批准才能运营,这就阻止了竞争对手的进入,保障了收入与利润,这门特权生意自然会受到觊觎。

近年交易所的收购交易络绎不绝,而上市交易所的股价也持续保持高于市场平均水平。

例如港交所当前的市盈率达44倍(数据来自Wind,下同),而恒生指数的市盈率只有9.5倍。

洲际交易所和纳斯达克交易所的市盈率分别为23倍和27.8倍,而道指和标普500指数的市盈率均只有21倍。

此外,从交易方来看,需求不同,看点也不同。

例如路孚特在港交所眼中并不重要,港交所看中的是伦交所的结算业务这与港交所本身的交易所特性一致;但路孚特却获得微软青睐,这是因为对于从事科技基建业务的微软,其庞大的数据库,正是其技术和基建服务能够延伸的基础,是一个值得发掘的宝藏。

同样,最近有传洲际交易所有意从港交所手中收购伦敦金属交易所(LME),但遭到港交所的拒绝,它们的着眼点是近年镍价大涨,后者得益于电动车需求激增。

正如前文所述,能源和期权业务收入占了洲际交易所收入的大头,旗下的纽交所固然是全球最大的股票交易所之一,但从交易量和交易金额规模来看,商品交易依然占据洲际交易所更大的部位,洲际交易所旗下的石油和期货交易所,处理全球石油期货市场的一半交易,如果加上金属交易,洲际交易所将成为全球举足轻重的商品交易平台,实现更大的协同效益——吸流与降本增效。

在加密货币等交易被主流市场摒弃之际,传统的商品、证券市场或将更注重数字化和上云。金融科技正颠覆着整个金融服务领域,作为领先的交易平台,上市交易所也将抢先采用领先技术,以便在科技竞赛中脱颖而出。

所以除了横向并购,例如交易所之间的并购,与微软等科技企业的合作也将陆续有来。

可以预见,未来将有更多科技巨头携技术与金融企业合作,进入新的金融科技时代。

港交所作为粤港澳大湾区的重要交易所之一,是连接内地与世界的重要桥梁之一,其估值也持续优于同行水平,近年也着力于提升科技含量,能否入围第十届“港股100强”榜单,值得期待。

由港股100强研究中心主办,财华社、富途安逸、洞视科技联合协办的2021/2022年度第十届香港上市公司高峰论坛暨港股100强颁奖盛典”将于2023年2月24日香港港岛香格里拉大酒店举行。活动会围绕发展热点开展论坛,汇聚行业翘楚,加强交流合作,帮助更多香港上市公司融入国家大局,把握大湾区机遇,共商建设前路。届时亦将有线上直播带您“亲临”现场,期待与业界人士共享盛宴。

作者|毛婷

编辑|lele

关键词: 解决方案 金融市场 汤森路透