事件简评
公司22Q3实现收入103.6亿元、+0.38%，归母净利1.75亿元、+12.01%、增速回正（Q2同降4.45%），扣非归母净利1.64亿元、+7.07%（Q2同降6.08%）。净利率1.68%、+0.16PCT。
(资料图片)
22Q1-3黄金珠宝销售收入353.79亿元、-3.66%，其中单Q3为102.76亿元、+0.03%，1H22同降5.09%，Q3增速回正。22Q1-3品牌使用费及管理服务费收入1.08亿元、+6.3%，单Q3为0.38亿元、+9%。
经营分析
Q3主动调整部分加盟门店，关闭单店面积小、运营能力较弱门店，优先开区域位置较好、面积较大的门店，全年4000家门店目标不变。单Q3自营/加盟店分别净开6家/净关闭223家，自营门店运营平稳，加盟渠道有所调整，主要系：1）甘肃、山西、新疆等部分地区持续受到疫情影响；2）年中明确了开店方向向大店、一二线城市集中，部分面积小、运营力较弱的门店主动调整。Q4目前公司拟新开自营店6家、加盟店221家，预计全年开店主要集中于Q4、包括Q3部分门店重开。加盟集中关店影响下，Q3珠宝销售收入仍有微增，主要系线下直营、线上销售靓丽。
Q3毛利率同环比均降，预计主要系季度内金价下行、金条销售占比提升。
Q3毛利率2.52%、同比-0.5PCT、环比-2.2PCT。预计主要为：1）Q3金价累计下行0.53%，其中7月5-20日金价短期内有较大幅度下跌、从390+元/克跌至372元/克、累计降幅4.7%，刺激7月金银珠宝零售额同比增22%、且推算量增23%。金价相对低位销售集中、毛利率有所下行；2）人民币贬值、低毛利金条需求增加。
存货及应收账款周转放缓。3Q22存货/应收账款周转37天/10天，同比放缓4天/5天，主要系加盟本年未到收账期、9月电商黄金大促尚未回款。
投资建议
公司为央企背景一体化黄金珠宝龙头，Q3加盟有所调整、预计Q4总体经营稳健，维持盈利预测，预计22-24年eps0.54/0.74/1.07元，对应PE31/23/16倍，维持“增持”评级。
风险提示
加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。
