走过波澜壮阔的4月，千股跌停，大盘3000点保卫战的情景再现。
俄乌战争引起的大宗商品、石油价格飙升，全球通胀下的加息周期与经济放缓的矛盾，中概股回归危机，动态清零大方针下的防控政策，人民币贬值等内外环境的恶化笼罩3-4月。
随着4月底政治局会议定调5.5％经济增长目标，美国加息后美联储的预期管理等局部因素在好转，给脆弱的信心续上强心针，
而面对3000点保卫战，如何看待接下来的投资。
一、至暗时刻，否极泰来
迈入2022年，海外投资环境就开始发生变化。
先是美联储开始加息周期抑制成长股的估值，再是2月底的俄乌战争将全球的通胀问题推向新高度。
基于俄乌战争持续至今，IMF下调2022年全球经济增长预期至3.6%，并且指出2022年发达经济体的通胀率预计为5.7%，新兴市场和发展中经济体的通胀率预计为8.7%
之后出现美国2/10年期国债收益率倒挂，意味美国有可能面临滞涨的可能。直到4月28日可知美国第一季度GDP下降1.4%，那么滞涨似乎逐渐成为可以预期的事件。
外部环境传导至国内的是: 中下游的制造业利润面临上游大宗价飙升的挤压，动态清零方针下的省市实行静态管理令到市场资金对国内GDP5.5%增速心存疑虑。
最后是基于全球央行货币政策分化，美元强势下的人民币贬值令到中港股票市场遭到股汇双杀。
对于未知的恐惧以及恶化的投资环境，两个月的时间上证指数从3500点跌至最低的2863点，跌约20%，而以成长股居多的深证指数及创业板跌幅则更甚。
市场是否已经见底了呢？可从指数的市盈率，资金面以及政策面来分析。
如今上证指数PE为15.32，属于2018-2019年PE的中高水位，相比2018年最差时的PE为12.2。
虽然估值离2018年最低还有20%，不过我认为，短期继续下跌空间有限，主要源于
1. 两融余额短期快速下降告一段落，
2.公募基金呼吁投资者保持耐心，自购产品以及
3.中美货币政策略超预期，政策面已至。
1）两融快速下降对指数下跌起到推波助澜作用
截止4月29日，两融余额15120亿元，连续11个交易日合计减少1271.39亿元，而主要流出的方向是去年的赛道行业——新能源板块。
期间在3月份净流出约450亿元的北上资金在整个4月的资金净买入约63亿元，因此短时间大降杠杆对4月底两市加速下跌起到推波助澜的作用。
那么，降杠杆是否已经结束了？或可参考两融余额占流通市值比。
截止2022年5月5日，两融余额占比流通市值比为2.82%，对比2015年杠杆牛市的5.27%以及2018年底上证指数2500点对应的2.83%。
由此可判断两融余额历经3-4月的持续减少，如今已经到了相对比较安全的位置。
2）明星基金自购产品，喊话投资者保持耐心
市场杀跌的主因大概率是基金对市场环境迅速走弱的错判，以致一季度高仓位运行后的被动减仓。
截至2022年一季度末，股票型、混合型开放式基金平均仓位分别为87.45%、68.47%，分别较2021年四季度末的87.86%、70.55%下降0.41个百分点、2.08个百分点，其中股票型开放式基金的仓位仍高于2021年前三季度。
早在2022年1-3月就有不少明星基金宣布自购，原因普遍认为如今属于恐慌下跌，疫情可能对经济和市场带来短期影响终将过去，届时市场也会得到明显的修复。
因此，一季度高仓位运行是如今不少明星公募、私募基金净值在3-4月出现大幅回撤的核心，而在4月份快速下跌的过程里面大概率或因风控而不得不做出被动减仓的行为，仓位下降多少届时在三季度可得到验证。
随后的一季度报告，一大批“顶流”基金经理喊话投资者“保持耐心”，并表示随着外部环境回归常态，股票定价也终将回升至合理水平。
明星基金接二连三的自购基金以及喊话投资的行为，言外之意是现在估值定价不合理，大家应该价值投资，长期投资。
面对三大指数走弱，证监会也没有闲着，召开社保基金、银行保险机构座谈会，志在引导更多中长期资金入市稳定股票市场。
3）政策面托底，中美货币政策略超预期
正当4月底市场风险偏好急剧下降，信心比黄金重要的时候，政策面及时托底。
政治局会议定调5.5％经济增长目标，稳增长、稳就业、稳物价，并表示将适度放宽货币政策。
为呵护市场以及维稳GDP，国内在开政治局会议之前就已经动作连连。
全面降准下调0.25个百分点，释放资金月5300亿元以及“外汇”降准维稳汇率；
房地产信贷端和供求两端也有适度的宽松政策出台，“一城一策”变得更加灵活；
如今国内股票市场得到国家的重视，道理很简单，市场恶化程度已经严重影响到了上市公司的再融资以及经营信心，与稳增长、保就业初衷有所违背。
而美国对股市的呵护程度也给足诚意，近日美联储议息会议整体鹰味低于预期，美联储5月会议加息50bp，宣布6月缩表，鲍威尔也表示不考虑75bp。
加息低于预期的背后是美联储也开始权衡通胀和经济之间的平衡，担心加息力度过猛会影响经济恢复。
虽然有政策面托底，但市场尴尬的是也不具备大幅上涨的条件，反弹空间比较有限。
二、国内受制疫情，海外滞涨预期
海内外市场上涨空间有限源于国内众多基金高仓位运行被套牢以及对疫情拐点预期的未知，而海外则是滞涨预期的担忧还没有完全消除。
国内股票市场，一方面是高仓位运行被套后的基金“缺弹药”，2022年1-4月新增基金规模下降，其中偏股型基金2-4月发行规模略超500亿元，不及1月份单月的661.4亿元。
套牢盘众多，新基金发行遇冷，内资没有加仓能力，外资观望构成如今A股市场的资金面。
另一方面是防疫政策定调，可能意味供应链局部恶化危机或仍将持续。
过去由于上海长时间的静态管理导致当地及周边地区停工停产，也令到其余省市如惊弓之鸟，经常发生静态管理,虽然各地实行核酸检测常态化，但是防疫大方针并没有改变。
因此，国内4月PMI降至36.2，较3月下降5.8个百分点，连续第二个月创2020年3月以来新低。
从通胀传导的角度看，如果国内供应链危机昤不时恶化，那么美国乃至海外国家的通胀或将继续上升，如今美国CPI飙升已经令到不少民众很难受。
国内疫情管控对供应链的影响也已经波及美国经济，如今美国一季度的GDP增速已经下滑，一旦接下来的经济增长无法得到保障，那么市场交易经济衰退的逻辑将继续演绎。
以纳斯达克指数为例，4月一季报业绩披露期间，纳斯达克指数业绩还在下修，对应的是科技巨头的业绩普遍都不大行。
海内外市场需求下滑明显，其中苹果表示苹果预计受疫情影响需求及供应链限制将影响其第三财季约40-80亿美元营收。
三、结束语
中港股回调已不少，也看到政策面力撑，不过目前外围环境持续恶化，风险在于地缘政治何时结束的不确定性，整体投资信心依旧脆弱，一旦市场有风吹草动，时常被解读成利空。
在恶劣的投资环境下，市场也存在小部分的相对收益的行业，可以考虑抄底，例如一季度事件驱动型的能源股，二季度能提价，可抗通胀的可选、必选消费股，例如A股的三全食品、茅台，美股的可口可乐、沃尔玛、等疫情受惠消费股或硬通货。
总结，“五穷”的A股短期恐惧应该暂告一段落，不过机会也不算多，长期来看，已是在值得配置的区间。
